深度观点财经|千亿销售规模下的中国金茂，已经到了“卖子维生”的地步( 二 )
2019年 ， 中国金茂全年营收实现437.12亿元 ， 同比增长11.98% 。
实现净利润64.52亿元 ， 同比增长23.82% ， 但扣非后归属母公司股东的净利润却较去年同期下滑12.53% ， 只有42.83亿元 。
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图片来源：万得股票
尽管2018年较2017年实现大规模扩张 ， 但全年营收也只有390.36亿元 ， 同比仅增长了25% 。
而且2017年以来 ， 其净利润率也没有与之对应的大幅增长 ， 从2017年到2019年 ， 中国金茂净利润率依次为16.57%、19.05%和19.9% 。
也就是说在中国金茂扩张最快的两年 ， 其净利润几乎没有增长 。
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图片来源：东方财富
投资回报率严重不足 ， 现金流情况十分堪忧
由此也导致中国金茂的ROIC从2017年开始 ， 连续3年徘徊在2.7%附近 ， 更低于港股上市房企3.74%的平均水平 。
资产回报效率严重不足 ， 说明中国金茂一直在用高杠杆经营维持规模扩张 。
ROIC即投资资本回报率 ， 是判断房地产企业盈利能力的核心指标之一 ， 比ROE（净资产收益率）更具有效性 ， 能直观判断企业每笔投入所带来的投资回报 ， 而过于依赖ROE ， 则有可能陷入“高杆杠陷阱” 。
比如2019年ROE最高的房企是中梁控股 ， 达到67.81% ， 但ROIC只有2.21% ， 其对应杠杆倍数的权益乘数则达到34.7 ， 在同类型港股上市房企中排名第一 ， 典型的高杠杆经营下的高ROE 。
而高杠杆下的净资产回报率 ， 几乎没有太多可参考价值 。
此外 ， 中国金茂的财务健康状况也相当堪忧 。
根据年报数据 ， 2019年全年中国金茂的可支配现金为171.95亿元 ， 但一年内到期的短期负债就超过了266亿元 ， 难以覆盖短期负债规模 。
再加上持续激进的拿地策略所需要的大量流动资金 ， 中国金茂的财务状况不乐观 ， 偿债能力也十分堪忧 。
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图片来源：中国金茂2019年年报
一面是持续保持只增不减的拿地节奏 ， 但并有带来与之对应的高质量增长 ， 反而由此导致负债规模不断攀升 ， 拉低企业投资回报率；
另一方面 ， 则是杠杆经营下现金流严重短缺的财务健康问题 。
【深度观点财经|千亿销售规模下的中国金茂，已经到了“卖子维生”的地步】可以想见 ， 若此后中国金茂的财务结构仍无法得到改善 ， 卖公司换取现金流的情况还会再度上演 ， 如果一家房地产公司靠卖子公司过活 ， 投资价值有多大 ， 想必市场会给予答案 。
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