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小林子说财经|应景重发：外强中干的美股，昨天下午的文章

本文是昨天下午2点完成的 ， 原文发表在腾讯新闻的灼见栏目 。 结果当天晚上就赶上美股大跌 ， 所以今天重新发一遍 。
6月11日夜盘大跌的直接原因就是美国新冠确诊人数超过200万 ， 对经济修复的预期需要下估 。 而美国作为全球经济的领跑者 ， 一旦经济修复的节奏被打乱 ， 势必会通过产业链和金融资产贬值影响到全球其他国家 。 这也解释了为何全球金融市场普跌 。
原文如下：
外强中干的美股
张玮20200611
自从2月中下旬疫情爆发以来 ， 美股经历了一轮异同寻常的“V”字走势 。 以标普500为例 ， 从2月19日的3393点在短短的一个月内下降到2191点（出现在3月23日） ， 下降幅度高达35.4% 。 此后 ， 尽管美国新冠疫情不断攀升 ， 又爆发了种族事件 ， 但美股却奇迹般地一路上扬 。 截止到6月10日 ， 标普500提升至3190点 ， 收复了超八成失地 。
小林子说财经|应景重发：外强中干的美股，昨天下午的文章
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是什么促成了此轮美股反弹？
一种直观理解 ， 美股V字形的低点出现在3月23日 ， 而这恰恰是美联储新一轮货币宽松的起点 。
就在原油价格引发金融资产大幅走跌的背景下 ， 3月23日美联储宣布广泛新措施支持经济 ， 包括开放式的资产购买 ， 扩大货币市场流动性便利规模 。 尤其是“将不限量按需买入美债和MBS” ， 以支持市场平稳运行 。 此后 ， 美联储又与多国签署了几轮货币互换协议 ， 用向外输出美元的方式缓解了国际金融市场的“美元危机” 。 结合近几轮联储议息会议 ， 市场普遍认为当下宽松的货币政策至少可以维持到2022年 。 也正因于此 ， 市场普遍认为联储货币宽松是这一轮美股反弹的原动力 。
联储的“救市”策略稳妥吗？
假设联储此次的“开放式量化宽松”当真是市场反弹的原动力 ， 那也只是用更大的泡沫来掩盖当前的泡沫伤口 。 一个直接结果就是美元贬值：作为世界储蓄货币（美元）的发行国 ， 美国比其它发展中国家在应对问题方面多出一个手段——印自己的钞票 。 美国几十年来的“好日子”依靠的就是不断发行美元 ， 促使美元贬值 ， 而他（美国）持有的用它国货币定值的资产不断升值 。 现在看 ， 经历了这么多年 ， 美联储似乎还只有这一种作为 。
关键问题是 ， 美国此次面临的问题是多年的债务堆积与突发新冠疫情的叠加 。 不管是债务问题 ， 还是新冠疫情 ， 都不是天量的QE可解的 。 一方面 ， 作为债务堆积的结果 ， 联储放再多的水 ， 归根结底还是债务 ， 实体经济没有产生相应的利润 ， 债务如果没有处理的话 ， 经济就不可能恢复正常；另一方面 ， 新冠疫情靠的是财政 ， 要依靠大量的财政支出来保证人民群众有药可医 ， 更不是货币政策所能解决的 。
所以 ， 次轮美联储“开放式量化宽松” ， 只能算是缓解美元流动性的“应急药” ， 对于铲除危机根源深层次的债务积累可算是饮鸩止渴；对于缓解新冠疫情 ， 更是越俎代庖 。
支撑美股反弹的另一个原因是信心的修复
另有观点认为 ， 3月23日以来美股的持续反弹并非联储货币宽松 ， 而是投资者信心的修复 。
很明显的一点 ， 早在3月23日美联储“无限制购买”之前 ， 3月16日就已经率先实现了“零利率” ， 这如此这般强大的政策刺激却没有唤起股票市场的反弹 。 就在“降息一步到位”之后的第二天 ， 3月17日 ， 美股经历了月内第三次熔断 。 主要在于市场存在两大担忧：一是在目前的政策空间耗尽后 ， 市场担忧美联储是否还有进一步的“后手” ， 以应对未来可能的压力和风险；二是美联储如此急切做出政策响应 ， 是否意味着货币当局注意到市场尚未反应的更大风险 ， 因此才快速做出响应 ， 进而加大市场的担忧情绪 。
正是基于以上考虑 ， 部分研究者认为新一轮货币宽松并非3月下旬以来美股反弹的真正原因 。 降息和QE的操作对象都是公开市场一级交易商 ， 主要是商业银行和投资银行 。 但由于《弗兰克法案》的限制 ， 美国的商业银行是不能将资金投资于股票市场的 。 那么 ， 推升美股反弹的原因究竟是什么呢？
从资金角度考虑 ， 美国居民部门在3、4两个月购买了大量的ETF ， 尽管5月分有所下降 ， 但购买量已然是正值 。 此外 ， 4月份美国金融市场的融资余额也有了明显回升 ， 融券下降 ， 表明杠杆资金也在加仓购买股票 。 这意味着 ， 真正引导修复的是市场情绪的提升 。 不管是处于短期搏反弹的需要 ， 还是对美国企业盈利“最黑暗时期已经过去”的肯定 ， 急跌之后的美股都经历了一轮情绪带动的修复 。
信心正在被消耗 ， 新一轮回撤或在酝酿
投资者的信心来自两方面 ， 一是对联储“鸽派”的期待 ， 二是盈利端的反弹 。
对于联储态度来讲 ， 这种“鸽派”在6月10日的议息会议中得到了延续——6月10日 ， 联储宣布维持基准利率在0%-0.25%不变 ， 预计将维持利率在当前水平直至2022年年底 ， 并将超额准备金率维持在0.1%不变 。
对于企业盈利来讲 ， 恐怕不会一帆风顺 。 尽管美国4、5两个月的非农数据相对靓丽 ， 意味着“最黑暗的时刻很可能已经过去” ， 很多高频数据也出现了明显改善 ， 但新冠疫情的影响仍在持续 ， 且大有“不可控”之势 。


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