新金融评论TB|政策宽松空间增大，CPI、PPI连续下降：通缩压力显现( 二 )
“PPI持续负增长表明 ， 新一轮工业萧条已经出现 ， PPI环比负增长和同比负增长及其进一步扩大必将使复工复产的企业面临持续的亏损甚至破产 ， 有效需求不足和订单的大幅度下降已经成为复工复产企业最大的压力 。 ”刘元春在近期的文章中分析指出 。
对于5月份PPI下降的原因 ， 中信证券分析认为是石油价格低迷 ， 导致化工产业链价格环比回落 ， 但中下游相关工业品价格出现环比上涨 ， 反映出终端工业生产需求的改善迹象 。
对上述数据进行总结 ， 徐奇渊认为 ， 这背后凸显了当前宏观经济运行的两个主题：一方面是 ， 工业品部门的复工复产有序推进 ， 已经回到了比较正常的水平 。 另一方面 ， 则是有效需求不足 ， 尤其是与服务业相关的消费需求恢复较慢 ， 例如住宿餐饮、旅游航空等 。
如果看代表总供给与总需求状况的核心CPI ， 5月份的核心CPI（扣除食品和能源价格因素）同比上涨1.1% ， 涨幅与上月相同 。 再往前看 ， 3月核心CPI同比上涨是1.2% ， 涨幅比2月扩大0.2个百分点 。 但整个一季度 ， 核心CPI上涨1.3% ， 涨幅比去年同期回落0.6个百分点 ， 比去年四季度回落0.1个百分点 ， 维持在较低水平 。
核心CPI持续低位意味着通胀过低 。 张斌指出 ， 从历史数据来看 ， 通胀与企业利润、经济景气程度高度相关 ， 通胀水平过低会挤压企业利润和生存空间 ， 遏制经济向常态恢复 。
他也认为 ， 通胀过低背后是需求不足 ， 内需和外需都存在问题 。 外需方面主要是国外疫情及其带来的负面影响还在发酵 。 内需方面 ， 新冠疫情对企业资产负债表带来了很大的损失 ， 企业投资需求很弱 。 政府虽然大幅扩张债务 ， 但是政府总体公共支出增速很低 ， 对经济拉动作用有限 。
核心CPI持续低位 ， 再加上PPI同比增速回落 ， 有效需求不足的问题已经成为当前宏观经济面临的一个核心问题 。
“当前我国宏观经济政策面临的主要矛盾 ， 不是通胀压力 ， 是总需求不足 。 ”徐奇渊说 ， 这体现在CPI连续快速回落 ， 尤其是非食品PPI已经连续4个月低于1% 。 同时 ， PPI通胀率已经持续近1年维持在0或0以下的水平 ， 而且近几个月降幅还有进一步扩大的趋势 。
刘元春在近期接受CF40研究部访谈时表示 ， 下一步通缩的压力可能会急剧加大 ， 特别是工业领域所面临的通缩问题会很严重 。
关于CPI和PPI的下一步走势 ， 有不少市场人士分析 ， 短期来看 ， CPI很难回到3时代 ， 甚至可能还会跌至0附近；PPI5月见底的概率比较大 ， 未来降幅或逐步收窄 ， 但今年大概率仍可能在负值区间 。
徐奇渊分析 ， 政府工作报告设定的CPI通胀率目标为3.5% ， 从前5个月的表现来看 ， 后面7个月平均通胀率在3.1%或以下就能实现这个目标 。 而事实上 ， 下半年通胀率可能会出现进一步的下行压力：其一 ， 疫情冲击下 ， 外部需求还将呈现较为疲弱的状态 。 其二 ， 大宗商品价格也将维持较低水平 ， 这将使PPI维持低位 ， 并且这种压力还将进一步向消费品环节传导 。 其三 ， 2019年下半年猪肉价格开始显著上升 ， 推高了去年下半年基期的物价水平 ， 因此基期效应也将使得今年下半年的通胀率表现为较低水平 。
随着CPI下降 ， 货币政策的空间也逐步打开 ， 市场对于6月降准降息的预期升温 。
徐奇渊指出 ， 总体来看 ， 宏观经济政策的调节空间将明显增大：一方面 ， 国内通胀率在CPI、PPI两个环节都有明显的下行压力 ， 而且还将持续下去 。 另一方面 ， 从外部环境来看 ， 主要发达经济体的财政、货币政策也都极具宽松属性 。 因此 ， 后续我国宏观政策采取必要的宽松措施 ， 其可能性进一步上升、空间也在明显增大 。
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