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东兴证券|现金流稳健凸显长期价值，滔搏（6110.HK）：管理优秀的运动鞋服零售商

_本文原题为：滔搏（6110.HK）：管理优秀的运动鞋服零售商 ， 现金流稳健凸显长期价值来源：东兴证券
【东兴证券|现金流稳健凸显长期价值，滔搏（6110.HK）：管理优秀的运动鞋服零售商】滔搏是国内目前最大的运动服饰分销商 ， 回望过去 ， 滔搏无疑是成功的 ， 自1999年开展运动鞋服零售业务 ， 至今成为全国最大运动鞋服零售商；2019年登陆资本市场市值在近期创新高 。 展望未来 ， 滔搏作为渠道商与品牌商、作为线下零售商与电商都存在着博弈和竞合 ， 我们在本篇报告中重点讨论这种竞合关系 。 我们认为滔搏的核心资产在于广阔的线下连锁业务 ， 核心竞争力在于采购、供应链和管理方面的能力 ， 长期看仍有提升份额的空间和保持优秀自由现金流的经营表现 。
采购端：依靠消费者行为分析和运营能力 ， 与优质品牌深度合作 。 滔搏作为零售商能取得现在的成功 ， 很大程度要归功于运动鞋服这个品类：运动鞋服在服装里是一个相对高价、品牌集中度高、重消费体验的品类 ， 这个领域也成长出像滔搏和宝胜这样规模体量较大的零售商 。 滔搏合作的运动品牌包括2个主力品牌+9个其他品牌 ， 公司与品牌的关系、渠道开拓和消费者维系是一个合格的零售商所必备的核心能力组成 。
供应链：直营+下沉 ， 规模效应已建立 。 滔搏的的直营门店是中国覆盖范围最广的运动鞋服产品直营零售网络 。 公司的零售销售收入占比为86.6% ， 门店穿透一二线及低线城市 。 作为零售商 ， 滔搏发展定位始终是最大程度地发挥供应链的优势 ， 持续追求最大化销售和最快化周转 。
管理：数字化是与电商渠道抗衡之刃 。 滔搏已经建立了科技赋能的系统化零售运营方案 ， 其数字化的零售方案主要带来了库存管理和消费者管理两方面的提升 ， 最终实现提升店效和降低获客成本 。
牢固的上下游合作关系保证滔搏的营运资本可控且稳定 ， 稳健的拓店进度使得公司的资本支出也稳定在7-10亿之间 ， 资本回报率持续在20%以上 。 公司优秀的自由现金流有助为长期持久战做好充足准备 ， 也是公司长期投资价值所在 。
盈利预测及投资建议：预计公司FY2021-FY2023实现营业收入364.30、432.89、484.62亿元人民币 ， 归母净利润分别为25.55、31.11、34.80亿元 ， 对应EPS分别为0.41、0.50、0.56元 。 首次覆盖 ， 给予推荐评级 。
风险提示:疫情导致消费复苏不及预期；2、品牌商战略变化 。 3、新渠道拓展受阻 。
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