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「降息」出人意料，不降息！


「降息」出人意料，不降息！
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「降息」出人意料，不降息！
原创刘晓博
在国内疫情出现新的不确定性之际 ， 今天（6月15日）上午9点多 ， 央行出人意料地宣布：维持“政策利率”不变！ 目前 ， 央行最重要的“政策利率”为1年期的中期借贷便利（MLF）利率 。 上次央行操作1年期的MLF是在5月15日 ， 利率为2.95%（见下图） ， 总量是1000亿元 。
今天 ， 央行发起的MLF利率是2.95%（见下图） ， 总量是2000亿元 。

由于本月有7400亿元的MLF到期 ， 而央行此前预告今天的MLF操作为本月的“一次性” 。 所以 ， 这很可能意味着本月央行要回收一大笔资金 。
在国内疫情出现新的波动之际 ， 央行这样操作 ， 令人感到意外 ， 也有点迷惑不解 。 可能央行认为 ， 目前市场的流动性比较充裕 ， 利率水平合理 ， 暂时不用“加大力度” 。  这意味着6月22日公布的LPR（贷款市场报价利率 ， 本月20日为周六） ， 也很有可能维持不变 。  LPR利率有两个品种：

1年期利率 ， 主要是贷款给实体经济的时候为参考 ， 它一般会“不折不扣”地跟随MLF一起降息；
5年期利率 ， 主要是发放房贷的时候为参考 ， 往往降幅低于1年期 ， 或者不降息 。
5年期LPR被特殊处理 ， 是要是为了体现管理层“房住不炒”的理念 ， 防止楼市过热 。  至于6月15日到6月22日之间会不会出现新的变化 ， 有待观察 。  在疫情冲击下 ， 为了稳增长、保就业 ， 降息、放水是各国央行都在做的事情 。 相比之下 ， 中国央行今年一直比较矜持 ， 降息力度、货币增速 ， 都没有欧美日激进 。  之所以这样 ， 有两个原因：第一 ， 此前中国CPI一直处于高位 ， 是近几年以来最高的 ， 一度达到了5.4%（见下图）；第二 ， 2009年的四万亿和后来的“去库存”政策产生了副作用 ， 拉升了房价 ， 加大了贫富差距 ， 官方希望不走老路 。  但在这样百年不遇的年份里 ， 不降息又是不可能的 。 因为失业率会上升 ， 会影响社会稳定 。
最近 ， CPI（居民消费价格）有了显著降低 ， 回落到了2.4%（见上图） 。 这为央行进一步降息、降准创造了条件 。  今年的“政府工作报告”在谈到货币政策的时候提出：
稳健的货币政策要更加灵活适度 。 综合运用降准降息、再贷款等手段 ， 引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年 。
【「降息」出人意料，不降息！】可以看出 ， 降息降准是今年的基本趋势 。 本月不降息 ， 不意味着下个月不降息 。
不仅利率要下降 ， 货币供应量还要上去 ， 所以M2增速继续攀升 ， 突破12%甚至超过13%都是可能的 。 这对于实体经济、股市、楼市都构成支撑 。  由于疫情存在反弹的可能 ， 这一波北京新发地市场引发的波动 ， 尚未确定影响有多大 。 而货币政策也会根据疫情走势、经济走势随时调整 ， 随时加大力度 。  展望未来 ， 长期不动的“存款基准利率”出现了下降空间 。 存款利率如果下调 ， 再加上银行理财打破“刚性兑付”（也就是可能亏钱） ， 都可以给LPR利率进一步下降开拓新的空间 。  下面解释一下 ， MLF利率和LPR利率的关系： 此前LPR利率改革的时候 ， 央行明确宣布：LPR利率水平 ， 主要参考1年期MLF的利率水平 。
所谓“中期借贷便利（MLF）” ， 是央行“印钞”的一种方式 。 是大型金融机构拿符合条件的债券等为抵押物 ， 从央行获得现金 ， 并向央行支付利息 。  央行发起MLF ， 相当于增加市场里的“基础货币” 。  MLF释放的资金是有期限的 ， 到期的时候 ， 金融机构要把钱还给央行 ， 央行把抵押物退还金融机构 ， 这相当于减少基础货币 。 所以 ， 央行每个月都会发起新的MLF ， 对冲到期的资金 。  目前 ， MLF的总余额达到了4.09万亿 ， 可以衍生出最多26.6万亿的广义货币M2 。  换句话说：自从“外汇占款”基本稳定（2014年）之后 ， MLF成为央行主要的印钞方式 。 MLF之外的印钞方式 ， 还有逆回购和补充抵押贷款（PSL） 。  由于逆回购余额一直不大 ， 所以只有PSL可以跟MLF分庭抗礼 。 PSL的最新余额 ， 为3.55万亿 。  需要说明的是 ， 当然央行降低MLF利率的时候 ， 只代表政策利率降息了 ， 它只能影响央行给商业银行的资金的成本 。  真正的降息 ， 要等LPR（贷款市场报价利率）降低 ， 到那时才会影响普通人、企业到银行贷款的利率 。  LPR利率一般在每月的20日发布 ， 它的主要参考 ， 就是1年期的MLF 。 由于本月的20日赶上周六 ， 所以新一次LPR利率发布应该是顺延到下周一（6月22日） 。 这还是LPR利率改革之后 ， 第一次遇到延期的情况 。


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