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财联社|天士力剥离医药流通资产敲定，收购方重药二股东却投反对票，这笔买卖划算吗？( 二 )


财联社|天士力剥离医药流通资产敲定，收购方重药二股东却投反对票，这笔买卖划算吗？
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图表|天士营销历年财务指标（部分） 从毛利率水平来看 ， 制药、零售、器械配送等业务一般具备更高的毛利率水平 ， 可以提高业务总体盈利能力 。 其中 ， 制药准入壁垒最高 ， 业务附加值最高 ， 毛利率最高 ， 但是相应也需要持续较大资本投入 。
国内医药流通企业中 ， 国药控股、上海医药（601607.SH）、华东医药（000963.SZ）均具有一定规模的制药业务 ， 因此能较大程度地提升公司整体毛利率水平 。 九州通（600998.SH）制药毛利率相比流通也较高 ， 但是对利润贡献有限；老百姓（603883.SH）、一心堂（002727.SZ）经营业务以药品零售为主 ， 相比药品批发配送给医院 ， 其客户主要是终端消费者 ， 因此毛利率表现也更高；另外 ， 相比药品配送 ， 器械配送业务的盈利能力更强 ， 因此对总体盈利水平也有一定提升 ， 而海王生物（000078.SZ）和瑞康医药（002589.SZ）则受益于此 。
对比各家公司 ， 可以看到 ， 天士营销的8%～9%的毛利率水平基本处于行业中游 。 其中 ， 南京医药（600713.SH）与天士营销的业务重合度最高 ， 两家公司均是以药品批发业务为主 ， 另有小部分药品零售业务 。 而比较这两家公司的毛利率水平的话 ， 则天士营销更胜一筹 。
不过 ， 对比各家公司的负债率水平的话 ， 又可以发现 ， 天士营销在同行中遥遥领先 。
财联社|天士力剥离医药流通资产敲定，收购方重药二股东却投反对票，这笔买卖划算吗？
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图表|来源：华泰证券研究所财联社|天士力剥离医药流通资产敲定，收购方重药二股东却投反对票，这笔买卖划算吗？
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“负债率过高的话 ， 就需要拿出一部分利润补偿贷款利息 ， 这样会严重影响公司的盈利水平 。 天士营销如此高的负债率 ， 如果收购的话就需要仔细权衡交易对价 。 ”一位投资人对财联社采访人员表示 。
根据华康评估出具的《资产评估报告》 ， 以2019年12月31日为评估基准日 ， 采用资产基础法和市场法进行评估并最终选取资产基础法作为评估结果 。本次交易拟出售标的公司100%股权的评估值为141,290.93万元 ， 评估增值30,302.61万元 ， 评估增值率为27.30% 。 最终双方协商确定天士营销 99.9448%股权交易价格为1,488,570,148.99元 。
华康评估表示 ， 采用资产基础法得出的评估结论 ， 反映为企业各单项资产价值累加并扣除负债后的净额 ， 资产基础法中各项资产的价值为评估基准日在公开市场上重新取得的成本价值 ， 在市场上较易得到验证 ， 未来不确定因素少 ， 评估结论比较容易被交易双方接受 。
【财联社|天士力剥离医药流通资产敲定，收购方重药二股东却投反对票，这笔买卖划算吗？】剥离医药商业资产是天士力转型并聚焦医药工业的重要一步 ， 而与此同时 ， 公司在深化布局生物制药产业方面亦加速扩张 ， 不仅在同一天公告将分拆旗下生物制药资产——天士力生物医药股份有限公司至科创板上市 ， 还将作为基石投资者参与生物制药企业——永泰生物制药有限公司的港股IPO 。


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