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光大证券研究|太保国际化再下一城（王一峰），【中国太保（601601.SH、2601.HK）】国内第二支GDR发行成功

北京联盟_本文原题：【中国太保（601601.SH、2601.HK）】国内第二支GDR发行成功 ， 太保国际化再下一城（王一峰）来源：光大证券研究
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报告摘要
事件：
6月17日 ， 公司发布公告：将以每份GDR17.60美元的价格发行102,873,300份GDR ， 每份GDR对应5股A股；所代表的基础证券A股股票为514,366,500股 ， 占A股流通股的8.18% ， 募集资金总额为18.106亿美元 。 其中 ， SwissRe作为基石投资者认购28.08% 。 此外 ， 稳定价格操作人可以通过行使超额配售权获得10%的超额配售份数 。 GDR将于6月22日在伦敦正式上市 ， 10月21日起可以转换为A股股票 。
点评：
发行价差不大 ， 套利空间较小 。
【光大证券研究|太保国际化再下一城（王一峰），【中国太保（601601.SH、2601.HK）】国内第二支GDR发行成功】此次发行的GDR对应的A股价格约为25元人民币（按6月17日人民币兑美元中间价7.0873折算） ， 约为当前价的90% ， 为此前公告发行价格范围的下限 。 此价差较小 ， 若考虑沪伦两地之间的交易成本、外汇远期成本、资金成本等 ， 无风险套利空间较小 。
基石投资者缓解短期抛售压力 。
瑞士再保险SwissRe作为此次发行的基石投资者认购了28.08%的GDR ， 且原则上受限于三年的禁售期 。 这显著缓解了GDR转换A股解禁后短期内的抛售压力 ， 进一步减小了此次GDR发行对股价的压力 。
对EPS、EVPS、BVPS摊薄较小 。
此次发行的514,366,500股占发行前太保A股流通股6,286,700,000股的8.18% 。 若10%的超额配售权被全数行使 ， 本次发行的GDR所代表的基础证券为565,803,000股 ， 占A股流通股的9% 。 公司总股本（A+H）9,062,000,000股 ， 此次发行占发行前总股本的5.7%-6.2% ， EPS、EVPS、BVPS摊薄5.4%-5.8%
参考华泰证券GDR案例 ， 预计转换A股解禁时 ， 套利空间消失 。
华泰证券于2019年6月17日发行了GDR ， 同年10月17日兑回限制期满 。 2019年6月21日 ， 华泰证券A股价格22.9元 ， GDR价格相当于16.72元人民币/每股 ， 与市场价差价约27% 。 2019年10月21日 ， A股价格17.2元 ， GDR价格相当于16.75元人民币/每股 ， 与市场价差价仅2.6% 。 华泰证券的GDR对应的A股占公司总股本的9.09% ， 相对规模与中国太保相似 。 可以预计 ， 中国太保的A股价格与GDR价格在10月20日解禁期满时应当接近无套利空间 。 相较于华泰证券 ， 中国太保GDR发行时与A股差价较小 ， 因此A股价格下行压力也较小 。
提升国际影响力 ， 长期利好基础估值 。
此次发行GDR除了是公司为布局国际市场进行美元融资外 ， 还是公司提升国际影响力的一环 。 公司希望借由此引入国际长线投资者 ， 进一步优化股权架构 ， 推进公司国际化布局 ， 并提升基础股票估值 。
维持A股及H股“买入”评级 。
此次融资以提升国际影响力为主要目标 ， 资金投向未定 ， 且融资规模有限 。 因此维持公司2020-2022年净利润为316/356/393亿 。 公司当前估值对应A股2020年PEV0.55x ， 2021年PEV0.49x；H股2020年PEV0.39x ， 2021年PEV0.34x ， 均处于历史较低水平 。 A、H股均维持“买入”评级 。
风险提示：
疫情降低投资者信心；GDR表现不及预期；公司基本面表现不佳 。
发布日期：2020-06-17
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