晨财经|财界观察｜山东科创“尖兵”睿创微纳成色几何( 二 )
今年一季度 ， 公司实现营业收入2.31亿元 ， 同比增长129.54% ， 实现归属于上市公司股东净利润8503.07万元 ， 同比增长265.87% 。 由于疫情防控的需要 ， 多家客户向公司提出人体精准测温产品的订单需求 ， 公司全资子公司艾睿光电除生产并提供了测温模组和人体精准筛查热像仪产品外 ， 还向部分整机生产客户提供了探测器产品 ， 和测温相关的产品订单在报告期实现销售收入6719.5万元 ， 占当期营业收入的29.12% ， 较去年同期增长137倍 。 虽然短期内业绩爆发 ， 但这种突发事件对于业绩的带动并不具备持续性 ， 并不能因此认为公司的盈利增速会一直保持这样的水准 。
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将营收结构展开来看 ， 探测器、机芯和整机是公司的主要三大收入来源 。 去年的整机产品销量同比增长170.59% ， 营收为3.29亿元（+192.23%） ， 主要是因为公司大幅拓展了整机外销市场 。 而探测器和机芯分别实现营收2.48亿元（+55.77%）和8826.64万元（-18.21%） ， 其中机芯收入增长下滑的原因主要是受军品客户项目进度影响所致 ， 这一问题很难解决 ， 因为军方有自己的采购方式和节奏 。
虽然睿创微纳的盈利保持高速增长 ， 但公司的利润率却在逐年下滑 ， 这在一定程度上也表明竞争压力在加大 。 2017年—2019年 ， 睿创微纳毛利率分别为66.61%、60.07%及50.42% ， 同期公司的净利润率分别为41.32%、32.59%及29.51% 。 去年公司为了给客户让利从而占领更大市场 ， 对探测器和机芯进行降价销售 ， 导致探测器毛利率下滑9.53pcts至58.58% ， 机芯的毛利率下滑11.08pcts至66.37% ， 同时毛利率较低的整机产品销售收入占比的提升 ， 多因素共同导致了公司毛利率整体下降 。
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2019年 ， 睿创微纳经营活动产生的现金流量净额约1.59亿元 ， 同期净利润约2.02亿元 ， 净利润的含金量（经营现金净流量/净利润）为0.79 ， 也就意味着公司有八成左右的盈利以现金的形式收回 ， 这个比例其实并不算高 。 与之对应的是应收账款的逐年增长 ， 过去三年睿创微纳应收账款的增长率分别为157.83%、35.01%、32.62% 。 但目前应收账款的风险可控 ， 原因有二：一是账龄较短 ， 其次是占总资产的比重较低 。
从债务水平来看 ， 睿创微纳并没有偿债压力 ， 截止到今年一季度 ， 公司账上的货币资金14.95亿元 ， 没有长期借款 ， 短期借款5144万元基本可以忽略不计 。 而且公司的资产负债率也是逐年下滑 ， 维持在低位 ， 2017-2019年 ， 公司资产负债率分别为27.88%、15.55%、7.93% 。
从估值的角度来看 ， 目前公司的业绩增速逐年下滑 ， 并没有维持在一个稳定的区间内 ， 因此很难给出确定性的估值水平 ， 但如果用PEG方法来衡量 ， 市盈率不应大于业绩增速 ， 目前60倍左右的市盈率和净利润增长率相匹配 ， 而且对标业务相近的高德红外来看 ， 睿创微纳还具备一定的估值优势 ， 但如果后续盈利增速维持下滑的走势 ， 那么可能面临估值回归的压力 。
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