香港财华社|惠泰医疗的投资关键，在于电生理市场份额能否提升( 二 )
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根据弗若斯特沙利文的数据 ， 按出厂价测算 ， 2018年我国血管介入器械市场规模为91.32亿元 。 血管介入临床应用中 ， 按介入产品使用的发病部位划分 ， 血管介入器械主要作用于冠脉、脑血管和周围血管 ， 其中周围血管又囊括了主动脉、外周动脉和静脉系统 。 目前冠脉介入手术市场已趋于成熟 ， 2018年 ， 中国冠脉介入手术量达到91.5万台 ， 约占所有血管介入手术量的80% ， 市场规模上冠脉介入器械市场为52.41亿元 ， 占据血管介入市场的57.39% 。
冠脉介入器械市场可进一步细分冠脉支架和冠脉通路市场 ， 目前惠泰已经构筑了完整的冠脉通路产品线 ， 主要用于经皮冠状动脉介入治疗（pci） 。
pci是近四十年逐步发展起来的治疗冠心病的一种新的治疗方法 ， 是在不开刀暴露病灶的情况下 ， 在血管、皮肤上作直径几毫米的微小通道 ， 或经人体原有的管道 ， 在影像设备（血管造影机、投石机、ct、mr、b超等）的引导下对病灶局部进行治疗的创伤最小的方法 。 pci通过特定的医疗器械在不开胸的前提下深入发生阻塞的血管进行治疗、以达到血流恢复通畅的效果 ， 以其疗程短、创伤小、疗效显著、并发症少、住院时间短的优点 ， 受到广大临床医生和患者的青睐 。
在pci手术的桡/股动脉穿刺术、冠脉造影、建立通路以及支架植入4个步骤中 ， 惠泰医疗可满足前3个步骤的临床需求 ， 也就是冠脉通路领域 。 在冠脉支架方面 ， 根据植入量测算 ， 我国排名前4的企业分别为微创、乐普、吉威和赛诺 ， 其中赛诺为近期在科创板上市的企业 。
值得注意的是 ， 2019年7月31日 ， 国务院发布了《治理高值耗材改革方案的通知》 ， 其中明确提出“完善分类集中采购办法 。 对临床用量较大、采购金额较高、临床使用较成熟、多家企业生产的高值医用耗材 ， 按类别探索集中采购 ， 鼓励医疗机构联合开展带量谈判采购 ， 积极探索跨省联盟采购”并明确时间表为2019年下半年启动 。
2019年7月31日 ， 江苏省阳光采购联盟组织55家成员单位 ， 以过去12个月（2018.7月-2019.6月）总采购量的70%估算本次组团联盟采购总量 ， 对雷帕霉素及其衍生物支架和双腔起搏器进行集中采购 。
对冠脉支架的采购中 ， 4个入围产品中最终2个降幅最高产品入选本次集采 ， 这4个入围产品分别是赛诺医疗的buma、微创医疗的Firebird2、乐普医疗gureater、吉威医疗的excel ， 最终乐普医疗gureater以66%降幅（报价2850元/套）、微创医疗Firebird2以56.4%降幅（报价3400元/套）入选本次集采 ， 赛诺医疗由于报价降幅（51% ， 3800元/套）相对保守未能入选 。
这个结果一定程度上影响了赛诺2019财年的业绩 ， 尽管该财年营收增速为14.47% ， 但其主要归功于球囊业务的大幅增长 ， 而其冠脉支架的营收增长仅为6.19% 。
赛诺医疗案例给予惠泰医疗的参考在于冠脉通路领域亦可能出现集采降价的情况 ， 根据冠脉支架领域的竞争情况 ， 市场植入量排名第1和第2的微创与乐普依然拿到了集采的门票 ， 显然这对于2018年在国内冠脉通路市场占比仅为1.3% ， 国产排名第4的惠泰而言并不乐观 。 总结
总体而言 ， 惠泰医疗的估价弹性在于电生理业务的市场份额提升以及绝对规模的增长；冠脉通路方面则受益于行业景气度的表现 ， 同时由于集采降价的可能 ， 在该领域惠泰存在较大的长期投资风险 。 两者权衡 ， 投资者应当选择便宜的市场估价以避免长期的不确定性因素 。
作者：周治玮
编辑：彭尚京
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