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港股挖掘机|美股新股解读|声网：亏损之下，PS值却近27倍？( 二 )


盈利未改善
值得一提的是 ， 该公司持续处于亏损状态 ， 以股东净利润亏损数额看 ， 相当于挣一毛 ， 亏一毛 ， 2020年Q1 ， 在收入大增的情况下 ， 股东净利润仍录得亏损0.36亿美元 。
声网成本费用居高不下 ， 主要有四项 ， 分别为收入成本、销售费用、行政费用及研发费用 ， 2019年 ， 这四项费用合计为103.8% ， 同比有所下降 ， 主要为研发费用率下降所致 ， 其他费用仍处于高位 ， 2020年Q1 ， 受卫生事件影响 ， 销售费用率大幅度下降 ， 但四项费用仍高达90.81% ， 该公司盈利压力很大 。
港股挖掘机|美股新股解读|声网：亏损之下，PS值却近27倍？
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此外 ， 由于该公司以前融资方式 ， 导致每年都会产生价值变动 ， 股东净利润每年都会受到可转换优先股的价值变动影响 ， 2018/2019年及2020年Q1该项目分别变动-0.33亿、-0.51亿及-0.36亿美元 ， 占比收入分别为75%、79.7%及100% 。 若不考虑该项影响 ， 2020年该公司或实现微盈利 。
2020年Q1 ， 该公司的盈利能力貌似是有改善的 ， 但改善的原因是销售费用率的下降 ， 该费用率往年度都在28-30% ， 因卫生事件导致下降 ， 持续性较弱 ， Q2企业经营恢复 ， 预计该费用率将重回正轨 。 因此 ， 从这个角度来说 ， 该公司的盈利能力并未实际改善 ， 各项费用仍处于高位 。
无法支撑估值
由于优先股等夹层权益 ， 声网的资产负债率不高 ， 财务负担不重 ， 但扣除该项权益 ， 该公司的权益资产为负数 ， 还是存在很大的风险 。
声网的经营活动产生的现金流净额很少 ， 2018/2019年及2020年Q1分别为53.6万、70.6万及-91.9万美元 ， 不足以满足投资支出 ， 而且该公司的自由现金流常年处于负数状态 ， 2020年Q1为-341.6万美元 。 自由现金流是公司估值最重要的工具 ， 如果未来看不到正向现金流 ， 17亿美元的估值很难得到市场投资者认可 。
截止2020年3月 ， 该公司拥有期末现金（包括限制性现金）为1.52美元 ， 以目前的经营状况 ， 经营现金流无法带来更多的净额 ， 而以往年投资净流出数额看 ， 在不扩张的情况下 ， 或可以支撑其未来几年的投资需求 。 但不扩张意味着成长可能达不到预期 ， 因而无法支撑其如此高的PS估值 。
在过去几年 ， 声网没有在行业的风口上做大 ， 主要为业务策略原因 ， 以前主要专注于音视频行业 ， 该行业龙头都有自身的研发团队 ， 对外界依赖度低 ， 该公司存在主要客户流失的风险 ， 不过目前客户分布有所分散 ， 但增长动力有限 。 其次是竞争对手强大 ， 主要竞争对手包括腾讯等 ， 该公司想要提高各个行业的参透率有一定难度 。
综上看来 ， 无论从成长还是盈利水平上分析 ， 声网的估值都是过高的 ， 在未来预期不乐观情况下 ， 近27倍的PS估值 ， 的确较高 。
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