朱鹤:实体企业拿到这么多钱 又去搞金融套利了( 二 )
宽松货币政策需要继续保持为了抑制类似的套利行为 ， 5月下旬至今 ， 央行逐步收紧短端流动性 ， DR007的中枢很快从1.5%上升到2%左右 ， 且波动率显著增加 。 缺少了短端融资利率的支持 ， 无论是企业还是金融机构都没有办法再继续此前的操作 。 政策效果可谓立竿见影 。 不到一个月的时间 ， 债券利率几乎全面回到3月初的水平 ， 这差不多是宽松货币政策的起点 。 一度陡峭的收益率曲线再次变平 ， 企业的发债规模显著减少 。套利条件的出现有赖于三个基本条件：低水平且稳定的短端融资利率、陡峭的收益率曲线以及刚性的理财产品收益率 。 企业参与套利会增加监管难度 ， 套利平仓时还会带来信用波动 ， 影响金融稳定 ， 央行此时果断出手是完全合理的做法 。 另一方面 ， 抬升短端利率虽然可以直接打击套利行为 ， 但也会对正常融资行为造成冲击 ， 不利于接下来的信用扩张 。企业套利只是癣疥之疾 ， 企业现金流能否尽快且持续改善才是中国经济的心腹之患 。 当下 ， 经济下行压力仍然较大 ， 央行应继续保持宽松的货币政策 ， 为经济企稳创造良好的金融环境 。一是继续降低以DR007为代表的基准利率 ， 带动市场名义利率下行 ， 降低企业融资成本 。 同时 ， 综合运用前瞻指引等方式 ， 将利率曲线的斜率控制在合理限度内 ， 避免再次出现过于陡峭的利率期限结构 。二是增加对中小银行的流动性供给 ， 缓解中小行面临的资金压力 ， 这有助于降低中小行对理财产品和结构性存款的依赖 ， 引导相关金融产品利率下行 ， 形成更合理的收益率结构 。三是改进基层的激励机制 ， 适度下调对贷款投放的考核力度 。 加强微观审慎监管 ， 强化对短期贷款使用方式的监管 ， 避免资金挪作他用 。
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