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秦西财经|说好的降息落空！出乎意料？其实都在情理之中

6月22日 ， 最新一期贷款市场报价利率(LPR)按兵不动 。 中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布 ， 1年期LPR为3.85% ， 5年期以上LPR为4.65% ， 均与上期持平 。 消息传出 ， 市场普遍感觉有些意外 。 在宏观经济逐步复苏时期 ， 大家都预测可能会进一步降息 ， 可央行却又突然停止降息步伐 。 为什么呢？
一、稳健的货币政策更加灵活适度 ， 降息不是唯一货币工具 。 今年以来 ， 央行采取了较为宽松、灵活的货币政策 ， 货币供应量明显增加 ， 利率下行明显 。 2020年1季度 ， 一般贷款加权平均利率为5.48% ， 较上季度（5.74%）和上年同期（6.04%）均明显下降 。
6月18日央行行长易纲在通过视频连线参加第十二届陆家嘴论坛时表示 ， 今年以来 ， 人民银行按照稳健的货币政策要更加灵活适度的要求 ， 扩大总量供给 ， 引导市场利率持续下行 ， 着力缓解融资难、融资贵问题 。 央行今年三次降低存款准备金率、增加1.8万亿元再贷款再贴现额度、出台小微企业信用贷款支持计划、实施中小微企业贷款阶段性延期还本付息政策等 ， 已取得良好效果 。 通过降低利率、直达货币政策工具、银行减少收费三方面 ， 预计金融系统全年向企业让利1.5万亿元 。
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二、低利率在降低企业融资成本同时 ， 易诱发资金套利 。 根据人民银行一季度金融统计数据 ， 一季度人民币贷款增加7.1万亿元 ， 同比多增1.29万亿元 。 分部门看 ， 住户部门贷款增加1.21万亿元 ， 其中 ， 短期贷款减少509亿元 ， 中长期贷款增加1.26万亿元；企（事）业单位贷款增加6.04万亿元 ， 其中 ， 短期贷款增加2.3万亿元 ， 中长期贷款增加3.04万亿元 ， 票据融资增加6305亿元；非银行业金融机构贷款减少1729亿元 。
受疫情影响经济下行 ， 为刺激经济增长 ， 央行加大信贷资金投放 。 与此同时 ， 收益较高的结构性存款也出现了一波增长“小阳春” 。 4月末 ， 金融机构结构性存款余额达到121394.51亿元 ， 较2019年末增长了25413.94亿元 。
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显然 ， 低融资成本催生套利空间是结构性存款大幅增长的主要原因 。 以5月份1年期票据贴现利率为例 ， 根据上海票交所相关信息 ， 5月份1年期票据贴现利率基本在1.95%—2.2%之间运行 ， 而当月发行的结构性存款平均最高预期收益为4.97% 。
三、低利率间接刺激了房地产市场 ， 不利于“房住不炒” 。 一方面PPI持续下行 ， 5月份 ， 全国工业生产者出厂价格同比下降3.7% ， 环比下降0.4%；工业生产者购进价格同比下降5.0% ， 环比下降1.2% 。 另一方面房地产市场逆势上扬 ， 一片火热 。 6月15日国家统计局公布的《2020年5月70个大中城市新建商品住宅销售价格指数》显示超80%的城市新建商品住宅销售价格上涨 ， 房地产市场一片欢呼 。
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房价上涨与利率下行、贷款投放增加不无关系 。 一季度住户部门贷款增加1.21万亿元 ， 其中 ， 短期贷款减少509亿元 ， 中长期贷款增加1.26万亿元 。 住户部门贷款简单的说就是居民贷款 ， 居民贷款的中长期贷款90%以上是住房按揭贷款 。 住房按揭贷款增加间接刺激了房地产市场 。
四、不良贷款增加 ， 利率持续下行恐影响银行业稳定 。 疫情冲击下 ， 银行不良贷款会有所增加 。 6月18日央行行长易纲在陆家嘴论坛上表示 ， 加大不良资产处置力度 ， 是增强银行支持实体经济可持续性的重要措施 。 另外 ， 疫情应对期间的金融支持政策具有阶段性 ， 要注重政策设计激励相容 ， 防范道德风险 ， 要关注政策的“后遗症”,总量要适度 ， 并提前考虑政策工具的适时退出 。


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