功夫财经|市场风格转变？，李大霄：价值股活跃助力沪指重返3000点
作者：李大霄来源：功夫财经
2020年7月的第一个交易日 ， A股市场继续近期活跃上涨行情 ， 年内涨幅较小的上证指数大幅上行 ， 再度冲上3000点整数关口 。
从短期来看 ， 去年12月底 ， 上证指数也刚在3000点冒头 ， 然受春节期间疫情影响 ， A股大盘大幅波动 。 仅在过去的半年多时间内 ， 上证指数在3000点上下穿越了六次之多 。
从长期来看 ， 自2007年2月沪指首次上行至3000点 ， 上证指数已经在该点位附近波动超过十三年的周期 。 在这十三年中 ， A股投资者偏好成长股的周期又多于偏好价值股周期 ， 因此 ， 市场权重股活跃次数有限 ， 而伪成长股给投资人的教训也历历在目 。
图一：上证指数
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上半年 ， A股市场出现了两个重要低点 ， 分别是2月初的沪指2685点和3月中下旬的沪指2646点 ， 而在这两个低点附近出现的标志性事件分别是武汉封城和纽约封城 ， 也就是说在防控疫情最困难的时候 ， 国内资本市场低点也分别出现 。
因此 ， 疫情的防控效果对资本市场影响较大 。 目前来看 ， 尽管国内疫情出现过局部地区的变化 ， 然而总体疫情防控效果较好 ， 并极大的支持了之后的复工复产工作 ， 规模以上工业企业恢复生产进度较好 ， 部分行业需求延后释放 。
此外 ， 在此次疫情期间 ， A股市场的波动幅度要小于海外主要金融市场 。 某种程度上 ， 疫情防控效果较好可以事后解释A股波动幅度较小的现象 ， 但是 ， 在起初第一波下跌过程中 ， A股蓝筹的较低估值给市场存量一定的安全边际 ， 大量资金出逃的现象并没有出现 ， 加之央行等国内金融主管部门采取的一系列稳定市场措施 ， A股因而表现出较好韧性 。 
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3月中下旬以来 ， A股市场持续反弹 ， 其中深成指、中小板指数和创业板指数出现较大幅度上涨行情 ， 而代表低估值蓝筹品种的上证50指数表现相对落后 。
其实 ， 蓝筹股的这种走势是可以理解的 ， 毕竟全球疫情防控压力仍未显著减轻 ， 全球经济衰退现象已然出现 ， 追求实际回报的价值股短时间内难以成为资金偏好对象 。
【功夫财经|市场风格转变？，李大霄：价值股活跃助力沪指重返3000点】但是 ， 为应对疫情带来的不利影响 ， 全球央行都采取了积极的货币政策 ， 市场利率水平持续下探 ， 因此 ， 股票市场投资者对成长股高市盈率的容忍度持续提升 。 无论是受益于疫情防控 ， 还是受益于各国为应对经济衰退而采取的逆周期投资 ， 医药、高科技等行业市场估值都被推升到一个较高的水平 。 
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目前 ， A股的医药生物行业指数（申万）、计算机行业指数（申万）和创业板指数的市盈率分别为52.2倍、77.6倍和66.7倍 ， 市净率分别为4.62倍、4.78倍和7.67倍 ， 总市值分别为6.86万亿元、3.41万亿元、8.12万亿元；而A股的银行业指数（申万）、房地产行业指数和上证50指数的市盈率分别为5.9倍、9.1倍和10.3倍 ， 市净率分别为0.65倍、1.19倍和1.2倍 ， 总市值分别为9.54万亿元、2.43万亿元和18.17万亿元 。
显然 ， A股成长股的估值远高于价值股的估值 ， 而价值股市值普遍高于成长股（国内地产龙头多在港股上市 ， 因此A股房地产板块市值较小） 。 我们认为在市场存量博弈的情况下 ， 资金可能会偏好市值品种 ， 但是 ， 一旦高估值面对减持和业绩等压力时 ， 新进的投资者会否为这些高估品种接盘就值得商榷了 。
图二：A股各行业估值表现
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大市值低估价值品种也并非不受欢迎 。 由于大市值价值品种往往在国民经济中占比较高 ， 因此 ， 一旦国民经济增长进入复苏进程 ， 这些大市值价值品种带来的长期回报较容易获得低风险资金的偏好 。 在低利率环境下 ， 低风险资金可能从较低回报的债券、房产等大类资产转换到较高回报低估高股息蓝筹股 。
从全球主要经济体发展状况来看 ， 国内较好实现了疫情控制 ， 国民经济的恢复增长势头较好 ， 且央行给予无风险收益率水平明显高于海外其他主要经济体 ， 外资流入国内资本市场的预期乐观 ， 近三个月通过沪深港通流入A股的北向资金已经超过1300亿元 ， 且外资对于国内优势行业的龙头品种采取集中配置的策略 。
当然 ， 在低利率环境下 ， 若无相关基本面风险因素 ， 成长股高估值现象仍将存在 ， 但是 ， 随着国内经济恢复增长 ， 低估值蓝筹股也将受到增量资金的青睐 ， A股大盘重心有望逐步提高 。
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