仲景|仲景食品冲击创业板：医圣“代言”的香菇酱，为何越卖越差( 二 )
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▲数据来源：同花顺IFIND、东海证券研报、天味食品招股说明书
然而 ， 仲景食品历次招股书数据显示 ， 2013年-2018年 ， 仲景食品营收年复合增长率分别为7.28% ， 明显低于行业平均水平 。 此外 ， 公司同期净利润符合增速更是仅有2.07% ， 公司盈利能力很不乐观 。
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▲数据出自公司历年招股说明书
通过进一步的分析可知 ， 仲景食品净利润增速之所以远不及主营业务收入增速 ， 原因在于成本的快速攀升 。
招股书披露 ， 公司的主要原材料为香菇柄、花椒等食材 。 报告期内 ， 受供求关系及人工成本的上涨影响 ， 公司原材料采购成本不断增加 。 其中 ， 用于生产香菇酱的香菇柄采购价格由2017年的13.9元/千克大幅增长为2019年的25.05元/千克 ， 而2016年该产品单价为仅为11.97元/千克 ， 三年期间 ， 价格增幅超过100% 。
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▲图源：招股说明书
受原材料价格上涨影响 ， 仲景食品不得不多次提高产品出厂价格 。 2017年-2019年 ， 仲景香菇酱（210g）的价格分别为5.66元/瓶、5.99元/瓶和6.46元/瓶 。
显然 ， 公司产品价格涨幅远不及原材料价格涨幅 ， 提价并没有阻止公司毛利率的下滑 。 报告期内 ， 公司主营业务毛利率分别为45.28%、43.82%、42.01% ， 下滑趋势明显 。 此外 ， 产品的涨价又导致了销售量的下滑 。 数据显示 ， 仲景香菇酱（210g）在2017年-2019年销量分别为为4509万瓶、3479万瓶和3683万瓶 。 仅在2018年 ， 公司香菇酱销售下滑就超过1000万瓶 。
产销率下滑护城河不深 ， 产能扩张过于激进
过去三年 ， 仲景食品调味食品毛利率分别为52.91%、50.94%、48.25% ， 调味配料毛利率分别为37.07%、38.09%、36.23% 。 可以看出 ， 公司两大主营业务毛利率水平整体都处于下滑趋势 ， 这与公司产品的竞争力较弱不无关系 。
就调味食品而言 ， 仲景食品虽然是香菇酱的开创者 ， 但由于产品过于小众 ， 产品刚性需求不足 ， 提价立刻带来销售量的下滑 。 过去三年 ， 仲景食品主打产品香菇酱（210g）销售收入分别为2.34亿元、1.83亿元和2.03亿元 。 从收入上看 ， 仲景香菇酱并没有恢复到三年前水平 ， 提价整体效果趋于负面 。
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▲图源：招股说明书
此外 ， 老干妈、海天味业等知名均推出了香菇酱产品 ， 市场竞争也趋于激烈 。 也有业内人士认为 ， 仲景香菇酱产品销售收入的下滑 ， 产品价格上涨只是表面原因 ， 产品空间与竞争格局才是根本问题 。
由于香菇酱产品销量在2018年出现较大幅度下滑 ， 仲景食品又推出了牛肉酱产品 ， 两者可以共用生产线 。 然而 ， 从招股书披露的信息来看 ， 公司劲道牛肉酱产品2019年电商渠道销售毛利率水平仅为23.63% ， 较上一年同期（58.84%）大幅下滑 ， 并远低于公司整体毛利率水平 。 这说明仲景品牌在牛肉酱影响力有限 ， 更多的需要价格竞争 。
通过下图可以看出 ， 2017年-2019年 ， 包括安记食品、晨光生物在内的调味配料上市公司、包括海天味业、涪陵榨菜以及安记食品等调味食品在内的上市公司毛利率水平整体趋于上涨 ， 这与仲景食品调味配料、调味食品毛利率双双下滑形成了鲜明的对比 。
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