阿尔法工场研究院|三花智控的故事，通过历史关口的抉择看公司治理
【阿尔法工场研究院|三花智控的故事，通过历史关口的抉择看公司治理】
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长期坚持做正确的事 ， 反映了公司管理层是有长期主义精神的 ， 而这是长牛的必要条件 。
01 不仅是特斯拉概念
三花智控（002050.SZ）近6个月股价上涨70% ， 股价快速创新高最重要的原因是特斯拉概念 。
三花智控作为特斯拉(TSLA.US)热管理系统的核心供应商 ， 为Model X、Model S提供电子膨胀阀、水冷板、油冷器及油泵 ， 为Model 3提供独家供应7个热管理零件项目 。 因此三花智控随着特斯拉股价创新高而快速上涨也不足为奇 。
不过从收入贡献上来说 ， 特斯拉订单对超百亿营收的三花拉动作用其实有限 ， 采用非常激进的估算方法 ， 假设特斯拉的上海工厂全部50万辆/年的产能达产 ， 三花智控为其100%配套热管理系统中的部分零部件 ， 单车价值为2000元 ， 则创造的收入为10亿元 ， 对公司收入的弹性也在10%以内 。 在整个特斯拉产业链上 ， 三花智控显然不属于收入弹性最大的标的 。
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图1：特斯拉主要国产供应商收入弹性
资料来源：国信证券
如果我们把时间周期拉长了来看 ， 三花智控于2005年6月份完成中小板上市 ， 距今刚好15年的历史 ， 而公司的股价（前复权）从不足1元持续上涨到22元 ， 如果从上市持有至今 ， 则年化的回报率高达惊人的27% 。
显然 ， 三花智控的长牛不仅仅是特斯拉龙头概念股这么简单 ， 背后有着更多值得我们去深究的点 。
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图2：三花智控是长期牛股
资料来源：Wind
02 多维度剖析
一、透过复杂的产品谱系看商业本质
正如前文所说 ， 三花智控是一个长期大牛股 ， 但实际上又是极其容易被人忽略 ， 因为它的产品谱系繁琐 ， 乍看起来根本没有吸引力 。
根据公司的公告 ， “公司主营业务为生产销售制冷空调冰箱之元器件及部件、汽车空调及新能源车热管理之元器件及部件、咖啡机洗碗机洗衣机之元器件及部件 。
制冷空调电器零部件业务主要产品包括四通换向阀、电子膨胀阀、电磁阀、微通道换热器、Omega泵等 ， 广泛应用于空调、冰箱、冷链物流、洗碗机等领域；汽车零部件业务主要产品包括热力膨胀阀、储液器、电子膨胀阀、电子水泵等 ， 广泛应用在传统燃油车、新能源汽车的热管理领域 。 ”
每一个产品理解起来都相当费劲 ， 基本上为四大业务单元 ， 几十种主要产品 ， 给人一种天花板低的既视感 。
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图3：公司细分产品
要真实理解这个公司 ， 我们需要重新梳理对三花智控的认知：
● 经营的本质就是“温控” ， 以热泵变频控制技术和热管理系统产品的研究与应用为核心 ， 专注于冷热转换、智能控制的环境热管理解决方案开发 ， 只不过温控应用较多的领域是空调和汽车 ， 且温控涉及的细分零部件种类繁多 ， 导致看起来眼花缭乱 。
● 公司发展战略的本质就是“专注领先” ， 专注是指坚持温控的专业化经营道路 ， 而不随意外延扩张 ， 领先体现在技术 ， 这点可以从公司众多产品的市场占有率都高居全球第一可以得到验证 ， 另外的是强如格力和美的 ， 部分制冷核心零部件仍需要向三花采购 。
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