金融界|广发海外：港股市场风格转换 关注地产、基建低波动周期( 三 )
近期港股价值板块跑赢成长 ， 我们借鉴AH与美股经验 ， 从经济基本面、货币政策、股市表现、估值水位等维度入手 ， 对历史上市场风格由成长向价值转化时期的规律进行归纳总结 。
上半年港股医药、科技、必需消费等板块显著跑赢 。 公共卫生事件不确定环境下 ， 成长是第一要义 ， 具有相对“免疫性”属性的行业获得第一重“确定性溢价”；另一方面 ， 全球央行大宽松利于成长品种估值扩张 ， 此为第二重“流动性溢价” 。
为何市场风格出现转换？我们统计了2010年以来AH与美股三地市场价值跑赢成长板块的时间段 ， 对各市场风格转换的原因进行总结归纳 ， 经济增长、货币政策、市场表现等变量在一定程度上对成长价值的相对表现均会产生影响：（1）经济企稳或复苏预期下 ， 价值股往往开始出现相对收益；（2）参考美股的经验 ， 成长股跑输阶段均对应货币政策边际收紧时期 ， 这一规律在AH市场也部分适用；（3）在市场大幅回撤期间 ， 价值股往往较成长股更加抗跌 。
下半年国内经济走向修复 ， 低估值增加价值板块安全边际 。 从经济总量的趋势来看 ， 下半年的主基调是“修复” ， 叠加货币政策最宽松的时期已经过去 ， 未来成长股继续“干拔估值”的难度较大 ， 宏观背景支撑价值股修复 。 此外 ， 目前价值股估值位于历史低位 ， 成长较价值估值溢价率位于2010年以来最高水位 ， 价值股具有充分的低估值安全边际 。
投资策略：市场风格转换 ， 关注低波动周期（地产、基建产业链） 。 中国与海外经济数据持续超预期 ， 叠加目前“美元弱、港元强、人民币反弹”的汇率环境 ， 利于市场风险偏好的提升与资金流入港股市场 。 中长线来看 ， 港股中资股盈利低预期、极低估值的优势 ， 加上对债务风险的“免疫性” ， 使得未来海外市场即使出现波动 ， 港股也存在一定独立性 。
行业配置层面 ， 短期关注以下方向：（1）经济复苏叠加板块低估值 ， 配置低波动周期（地产、基建产业链）；（2）中概股回归受益的港股互联网软件仍是重点配置方向；（3）公共卫生事件“低敏感”板块 ， 如必需消费（食品）、医药仍享有“确定性溢价” ， 建议精选个股 ， “淡化短期 ， 布局长期” 。
市场概览与情绪跟踪：本周（6.29-7.3）恒生指数上涨3.35％ ， 板块方面 ， 恒生一级行业全部上涨 ， 资讯科技业领涨 ， 公用事业表现相对较弱 。 HVIX指数、港股看跌看涨期权比例、主板沽空比例均小幅下降 。
宏观流动性与估值跟踪：本周（6.29-7.3）人民币汇率波动较小 ， 10年期美债利率上涨至0.68％ 。 WTI原油价格上涨至40.2美元/桶 。 恒生指数PE 10.51倍 ， 位于历史均值水平 。
一致预期EPS跟踪：本周（6.29-7.3）媒体对于恒生指数、恒生国企指数20年EPS一致预期增速小幅上调 。 南下北上资金跟踪：本周（6.29-7.3）北上资金净流入288.6亿元 ， 南下资金净流入130.4亿元 ， 港股成交额中南下资金参与占比上升 。
二、一周港股流动性、盈利预期与估值
2.1 市场概览与情绪跟踪
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2.2 宏观流动性与估值跟踪
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2.3 一致预期EPS跟踪
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