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基金|工银医疗保健，自上而下的投资策略( 三 )


2019年一季报至2020年一季报 ， 其各大板块代表的重仓股如下：
1）医疗器械：迈瑞医疗、万孚生物、乐普医疗、英科医疗、健帆生物、迈克生物；
2）化学制药：恒瑞医药、凯莱英、九州药业、普利制药
3）生物制品：长春高新、我武生物

4）医疗服务：泰格医药、通策医疗、美年健康
以上这些公司 ， 都属于医药行业中的热门标的 ， 那么 ， 配置这些公司的思路是什么 ， 其买卖时点、持仓时点又如何？
首先 ， 赵蓓的配置思路 ， 采用的是自上而下的方法 。
她强调 ， 要先找到鱼多的池塘 ， 在鱼多的池塘里捞鱼 ， 而不是自下而上没有目标性的抓鱼 。
其通过自上而下对医药行业做了赛道拆分 ， 找到行业景气度向上的子行业 ， 并且是长期景气度向上的赛道 ， 主要包括医疗服务、创新药、医疗器械 。 而医药行业受政策影响较大 ， 所以 ， 政策利空的仿制药、辅助用药等赛道 ， 有景气度下滑的风险 。
据其公开访谈披露 ， 其通过对2017年中国卫生总费用结构的梳理 ， 测算不同细分子行业到2027年的占比 。 其中 ， 医疗服务占卫生总费用比例会从51%上升到74% ， 仿制药从17%下降到6% ， 创新药从不足1%提高到7% ， 中药从12%下降到6% ， 辅助用药从3%下降到0 ， 医疗器械从15%下降到6% 。

所以 ， 从这个变化中 ， 医疗服务的长期景气度很高 ， 创新药也有非常大的产业机会 ， 医疗器械的比重虽然下降 ， 但主要压缩的是流通环节 ， 出厂端还是会有稳定增长 ， 具有创新能力的细分领域龙头 ， 依然有很大的市场空间 。 而仿制药、中药和辅助用药则会面临长期景气度下滑的风险 。
其次 ， 在产业景气度提升初期 ， 寻找“低估值、低预期”的股票 ， 享受预期差带来的估值、业绩双击的增长 。 同时 ， 看好了赛道和公司后 ， 敢于重配 。
想要寻找预期差的公司 ， 就需要对产业发展、政策、外部环境变化等因素 ， 保持敏感 。 例如：
案例1 ， 挖掘产业逻辑——长春高新 ， 看好生长激素行业渗透率提升 。
2017年中报 ， 买入长春高新 ， 当时生长激素行业受2014年长沙事件影响后 ， 处于低谷 ， 但由于生长激素产品渗透率还很低 ， 未来前景整体向好 ， 所以 ， 其之后不断加仓 ， 直至2019年年报 ， 长春高新位居第三大重仓股 。
回看其建仓时点 ， 长春高新股价由50元左右一路高涨至365元 ， 涨幅高达500%以上 。 同时 ， PE-TTM也处于相对低位 ， 约为40倍左右 。 目前 ， PE已经上涨至75倍左右 。
案例2 ， 提前布局医疗器械赛道 ， 获益卫生事件的外部刺激 。

2020年一季报 ， 由于外部卫生事件的影响 ， 相关受益标的 ， 如迈瑞医疗、英科医疗、万孚生物 ， 均大幅上涨 。 而这些标的 ， 其在卫生事件之前 ， 均有布局 。
1）迈瑞医疗、万孚生物
从建仓时间点看 ， 迈瑞、万孚 ， 均建仓于2018年第四季度 ， 小仓位建仓 。 而后持续加仓 ， 截至2019年年报 ， 其分别位居第四大、第六大重仓股 。
随着卫生事件在海外持续发酵 ， 预计其考虑到 ， 万孚生物是国内较早获批新冠病毒抗体检测产品的企业之一 ， 并在欧洲卫生事件爆发时 ， 迅速获得欧盟认证 ， 抢占先机 ， 较其他认证滞后的IVD企业 ， 业绩在2020年Q1的预期更为确定 。
因此 ， 在2020年一季报前 ， 其继续加仓万孚生物 ， 万孚生物从第六大重仓股跃居第四大重仓股 ， 占比提升到8.23% ， 实现浮盈49% 。
2）英科医疗
其主营业务为一次性医疗级手套 ， 乍一看似乎没什么技术壁垒 ， 很容易被忽视 。 但是 ， 从行业整体前景看 ， 2018年 ， 全球人均一次性医疗级手套的使用量为37只 ， 美国为156只 ， 我国仅为6只 ， 未来人均消费量有大幅提升的空间 。
加之 ， 此次卫生事件海外情况更为严重 ， 而英科医疗的手套90%以上为出口 ， 所以 ， 预期相当受益 。


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