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疯狂！A股再上《新闻联播》，全面牛来了？市值突破71万亿！注意，这次核心变量与2015存显著差别( 二 )




核心变量与2015年并不完全相同

这一轮A股上涨与2015年那波行情有一些相似之处 。


首先 ， 两轮行情节奏类似 。 在大蓝筹上涨之前 ， 市场都经历了一波成长牛 。
2012年底到2014年底 ， 创业板指上涨150%左右；而从2018年底至此7月1日 ， 创业板指上涨了110%左右 ， 可以说成长牛都持续了近两年时间 ， 才开始爆发一轮全面牛 。 这两段行情又都有一个相似的周期背景 ， 即4G引发的移动互联周期和即将到来的5G周期 。 前述之周期驱动是开启一轮大牛市的重要条件之一 。
其次 ， 改革驱动 。
2014年底券商股行情的触发点是降息 ， 这一波也始于再贴现、再贷款利率下行 。 但其根本还是改革带来了券商股的大幅扩表 ， 以中信证券为例 ， 其总资产由2012年的1685亿增长到2014年的4796亿 ， 其他券商增长的幅度也太抵如此；资产负债表的扩张是券商股上涨的主要动力 。 这一波也不例外 ， 在2015年有股灾之后 ， 2016年券商普遍出现了缩表的情况 ， 这状况只到2018年底才开始恢复 。 2019年 ， 资本市场改革大手笔频出 ， 券商资产规模也出现较大幅度增长 ， 目前中信等龙头券商的总资产体量已远高于2015年 。 此外 ， 两波行情皆有定向增发等政策放松 ， 这有利于上市公司外延式扩张和资产负债表优化 。
第三 ， 从估值结构来看 ， 市场风格板块估值结构可类比于2014年11月 。
方正证券胡国鹏表示 ， 历史上较为极端的估值分化出现之后 ， 均有低估值的上涨行情 ， 如2014年11月和2018年2月 。 截至今年二季度末 ， 市场估值风格的背离相当明显 ， 且同2014年11月的估值分位结构较为相似 ， 即成长处于高估值分位、金融处于低估值分位 。 金融股估值分位2019年一季度的80%持续下滑至今年6月底的20%左右 ， 而成长和消费估值分位均在90%左右 。

不过 ， 本轮行情的货币基础可能与2015年存在一定差别 。
目前 ，
市场的普遍预期是 ， 下半年货币政策存在边际收紧的趋势 ， 但宽信用的格局依然会延续 。 这就意味着风格主要会偏向于蓝筹股 ， 市场发动全面牛则会面临资金约束 。 这一点也可以对照10年期国债收益率与权益市场走势来看 ， 2013年底到2016年10月 ， 中国10年期国债收益率处于震荡下行趋势当中（这背后叠加了股灾的因素） 。 2017年至2018年1月 ， 国债收益率上涨一年多时间 ， 而蓝筹股行情也持续了将近1年时间；从最近两个多月来看 ， 国债收益率悄然走向上升通道 ， 本周一再度突破3% 。 若后期持续上行 ， 市场风格则存在较大概率偏向2017年 ， 而不是2015年 。


短期存在波动加大的可能性
从期权的走势来看 ， 上证50ETF期权的隐含波动率直接一步到位达到41.69%的历史高位 ， 而沪深300ETF两个期权合约标的隐含波动率也纷纷上涨到35%左右的历史较高位置 。


除了2015年度之外 ， 上一次指数有如此大涨幅在2019年2月25日 ， 当日上证指数狂涨5.6% ， 并且创出了一个上涨192倍的期权合约 。 但在随后的交易日 ， 沪指出现了连续回调 。 本周一的涨幅与当日类似 ， 根据现货市场来看 ， 50ETF和300ETF全部升水约2%左右 ， 表现投资者对后市看涨 ， 但波动的风险可能也在加大 。


航长投资期权基金经理张引弓表示 ， 从历史经验来看 ， 隐含波动率上涨然后再下降是一个缓慢长期的过程 。 因此未来一段时间内 ， 市场波动率加大的可能性在增加 。


银河证券财富管理总部负责人秦晓斌表示 ， 在金融和周期板块带领下 ， A股迎来暴涨 ， 银行后来居上 ， 医药明显落后 ， 市场整体表现和行业风格收敛比较符合预期 。 但这种强势程度有只争朝夕之感 。 资金入市大潮驱动 ， 将逐渐积累市场风险 ， 也考验监管智慧 ， 热度如能适度降温更可持续更健康 。


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