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股票|易点天下IPO剖析：实控人的资本局 "剪不断"的小米系( 二 )


盈利依赖单一子公司 第三方回款显著偏高
伴随着业绩增长 ， 易点天下的应收账款也急剧增长 。 2017-2019年 ， 公司的应收账款分别为4.92亿元、6.7亿元和9.18亿元 ， 分别占当期营业收入的28.04%、35.12%和38.33% ， 占比逐年提升 。
尽管易点天下业绩增速较快 ， 但较为依赖子公司西安点告 。 招股书显示 ， 西安点告2019年实现净利润1.84亿元 ， 占当期公司净利润总额的76% 。
与此同时 ， 公司也面临着愈发激烈的市场竞争 ， 毛利率下滑趋势明显 。 2017-2019年 ， 易点天下的毛利率分别为29.67%、22.05%和18.74% 。 从细分业务看 ， 主要是效果广告服务毛利率下降较快 ， 2017-2019年的数据分别是29.29%、21.38%和18.19% 。

值得投资者重点关注的是 ， 易点天下的第三方回款金额也异常之高 。 2017-2019年 ， 公司第三方回款的金额分别为1.1亿元、0.7元和1.77亿元 ， 占公司当年因业务产生的交易流水的比例分别为 4.56%、2.74%和 5.1% 。 保荐机构和发行人会计师认为 ， 第三方回款真实 ， 因公司境外销售涉及境外第三方 ， 其代付行为具备商业合理性 。
股票|易点天下IPO剖析：实控人的资本局 "剪不断"的小米系
本文插图
来源：易点天下招股书

但是 ， 在这第三方回款中 ， 由客户关联自然人或其直系亲属回款占比较高 ， 2017-2019年的金额分别为0.7亿元、0.13亿元和0.24亿元 。 即便境外销售第三方回款具有合理性 ， 那为何不采用集团或专业支付平台付款 ， 而要通过自然人之手？
与小米系“剪不断”的关联关系
在迅速崛起的过程中 ， 易点天下与雷军旗下的小米、金山等公司有着千丝万缕的关系 。
招股书显示 ， 易点天下报告期内经常性关联交易金额较高 。 其中 ， 2017-2018年关联采购金额分别为3.12亿元、3.16亿元 ， 分别占当期采购总额16.93%和15.03%；其中向Cheetah Mobile Inc 购买流量的金额分别为3.05亿元和3.15亿元 ， 分别占当期关联采购总额的98%和99% 。 也就是说 ， 向Cheetah Mobile Inc的采购是构成关联采购的主要原因 。

2017年和2018年 ， 易点天下关联销售的金额分别为0.93亿元和0.31亿元 ， 分别占当期营业收入的5.19%和1.63% ， 其中又是对Cheetah Mobile Inc的销售金额最高 ， 分别为0.93亿元和0.28亿元 ， 那把控易点天下上下游的Cheetah Mobile Inc是何方神圣？
招股书显示 ， Cheetah Mobile Inc的控股股东是北京金山安全软件有限公司 ， 后者是小米系旗下的“三驾马车”之一 。
易点天下之所以与Cheetah Mobile Inc成为关联方是因为肖洁曾担任公司董事 ， 而肖洁是小米系的元老 ， 现担任金山软件的董事、猎豹（天津）融资租赁有限公司的董事及高管等职位 。
在易点天下IPO前的2017年9月 ， 肖洁从公司离职 ， 根据现有法律规定 ， 2018年9月后易点天下与Cheetah Mobile Inc也不再是形式上的关联方 。
但事实上 ， 双方的商业往来并没有随着关联关系的结束而终止 。 2019年 ， 易点天下从Cheetah Mobile Inc购买流量1.31亿元 ， 从北京小米移动软件有限公司购买流量485.76万元 。
截至本招股说明书签署日 ， 金星创投持有易点天下15069500股股份 ， 持股比例为3.8% ， 位列前十大股东 。 也就是说 ， 小米系目前仍是易点天下的股东 ， 双方的实质商业往来及股东关系都没有随着关联关系的结束而“剪断” 。 （文/新浪财经上市公司研究院 钟文）
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