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中年|国产芯片突围，中芯国际会是那匹白马吗？( 二 )


这一次 ， 会是一个完全不同的起点吗？
此次中芯国际登陆科创板 ， 融资额度为200亿元 。

国元证券电子首席分析师贺茂飞认为 ， 200亿元融资是根据投行给出的市值框架来制定的 ， 这笔资金如果只用于14nm工艺建成后的量产工作 ， 目前看是足够的 。
但对于长远发展而言 ， 200亿几乎只是毛毛雨 。 根据IBS统计 ， 一条月产5万片的14nm产线 ， 采购设备就需要为155亿美元 。 以之度量 ， 中芯国际的200亿元募资 ， 仅仅只够买几台高端设备 。
上述二级市场的投资总监判断 ， 本次200亿元只是中芯国际庞大融资计划的一部分 ， 对于公司下一步10/7nm研发 ， 200亿是远远不够的 。 “资本对中芯国际的期待很高 ， 它可以采用分阶段融资、阶段出产品的方式 ， 将资金的需求拆分为若干里程碑 ， 以此减少公司的压力” 。
一位负责TMT一级市场的投资人对采访人员表示 ， 当前行情下 ， 凭借中芯国际所具备的产业地位 ， 加之政策驱动力 ， 不会缺少资本 。 “目前市场的兴奋度很高 ， 像一条陡峭上行的斜线；而相比之下 ， 半导体公司的发展是基于多年的研发积累、缓慢上行的 ， 二级市场的疯狂远超这个行业增长速度 。 ”
Wind数据显示 ， 半导体板块在2019年涨幅达128% ， 远超同期上证指数 。 贺茂飞认为 ， 这一波行情是从2019年5月华为事件后开始的 ， 且延续至今 ， 现在机构开始将资金投向资产较重的材料、设备端 ， 而先前偏重投设计端 。

二级市场的热度 ， 已经传导至一级市场 。 该人士称 ， 圈内也不乏一些极端现象：在一级市场 ， 很多机构投资人只看收入、净利润 ， 一旦一家半导体公司达到上市条件 ， 就会去追投 。 “只要有政策驱动 ， 哪怕亏损也会有很多机构争着投 ， 尤其是一些对国家有关键意义的项目 ， 机构甚至尽调都不做 ， 直接进入” 。
中芯国际财报显示 ， 公司每年用几乎两倍的净利润投入研发 ， 过去3年的研发费用率是：17%、19%、22% ， 已高于对手台积电的8%、8%、9% 。
与此同时 ， 近三年来 ， 中芯国际获得的政府背景的基金的支持也不断增加 。
今年6月 ， 上交所发布信息称 ， 上交所与中证指数有限公司决定自2020年7月22日起修订上证综合指数的编制方案 。 其中 ， 科创板上市证券将依据修订后的编制方案计入上证综合指数 。
而作为科创板备受关注的科技第一股 ， 中芯国际被纳入指数几乎顺理成章 。
这条信息也被市场猜测为中芯国际即将获得更大支持的信号 ， 将为其后续得到更多大基金的支持铺平了道路 。

不过 ， 上述一级市场投资人也表示 ， 投资机构的高期待 ， 以及过于庞大的融资规模 ， 也会给中芯国际造成业绩压力 ， 公司的产能必须用在一些盈利性强的业务上 ， 当订单需求量很大时 ， 可能会压缩一些研发项目的空间 ， 拖慢研发进度 。 而中芯国际是个研发密集型的市场化企业主体 ， 它的技术攻关、人才培养 ， 即使没有走弯路 ， 也需要时间 。
4000-5000亿元 ， 是前述二级市场投资总监给中芯国际出的估值 。
另一位长期追踪半导体的券商分析师 ， 给出的保守估值是5000亿 。 他说 ， “从公司来看 ， 推动估值的首要因素是7nm先进工艺的量产 ， 因为该技术意味着公司技术能力达到全球第二 ， 足以支撑国产手机 。 ”
在芯片行业 ， 14nm和7nm ， 是公认的两道坎 。 前者可应用于工业端 ， 也就是B端 ， 但也可应用于手机等C端产品；后者对应的则是对芯片要求更高的C端 。 对于芯片厂商和下游厂商而言 ， C端都是必争之地 ， 有“现金奶牛”之说 。 华为之痛 ， 也正源于此 。
所以 ， 有业内人士认为 ， 发展中芯国际 ， 是中国减少芯片对外依赖为数不多的选择 。
在攻克14nm量产关后 ， 业界对中芯国际的期待是 ， 何时能够攻克10nm/7nm制程 。 这是推高公司估值的关键因素 。


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