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股票|鼎龙股份：热衷收购 终酿苦果( 二 )


对于科力莱承诺期后业绩骤降 ， 鼎龙股份并未在2016年年报中给出相应的解释 。 2018年年报显示 ， 科力莱2018年减少营业收入1.34亿元 ， 是因为公司整体战略调整 。
在2017年年报中 ， 上市公司表示 ， 珠海名图的收入及利润同比下滑是受到硒鼓产业竞争加剧、汇兑损失、产品结构调整、原材料涨价及部分产品主动策略性降价 ， 以及科力莱经营业绩下滑和资产减值等因素共同影响 。

根据年报及财务数据计算可知 ， 2013-2019年 ， 珠海名图剔除科力莱业绩影响后的净利润为3921万元、4968万元、6228万元、7454万元、2697万元、5306万元、3150万元 。 可见 ， 即便剔除了科力莱的影响 ， 珠海名图的业绩在承诺期后仍然大幅下滑 。 2019年 ， 鼎龙股份对珠海名图计提了6731万元的商誉减值准备 。
引人生疑的是 ， 上述收购标的为何承诺期后首年均立刻出现业绩大变脸？即便受到行业因素的影响 ， 三家标的出现同种情况 ， 难道仅仅是巧合吗？公司此前是否存在调节业绩完成业绩承诺的行为？鼎龙股份有必要对这些问题给出解释 。
多个标的未完成业绩承诺
除旗捷投资和旗捷科技外 ， 2016年6月 ， 鼎龙股份还分别以4.21亿元、1.3亿元购买超俊科技100%股权和佛来斯通100%股权 ， 分别形成商誉3.25亿元、5015万元 。 其中 ， 超俊科技主营通用硒鼓制造业务 ， 佛来斯通主营化学碳粉生产业务 。
2016-2019年 ， 超俊科技承诺的扣非归母净利润分别不低于4500万元、5250万元、6200万元、7000万元；2016-2018年 ， 佛来斯通承诺的扣非归母净利润分别不低于500万元、600万元、720万元 。
耐人寻味的是 ， 佛来斯通业绩承诺方承诺补偿义务的比例仅为3% ， 承担补偿义务金额远小于业绩承诺金额 ， 所谓“补偿”实际上形同虚设 。

业绩承诺完成情况公告显示 ， 2016-2019年 ， 超俊科技扣非归母净利润实际值分别为5557万元、5141万元、4255万元、1883万元 ， 业绩承诺完成率分别为123.49%、97.92%、68.63%、26.90% ， 累计完成73.36%；2016-2018年 ， 佛来斯通扣非归母净利润实际值分别为284万元、277万元、72万元 ， 完成率分别为56.80%、46.17%、10% ， 累计仅完成34.80% 。
可见 ， 超俊科技四年承诺期内有三年没有完成业绩承诺值 ， 佛来斯通三年承诺期内均未完成承诺 ， 并且两标的业绩都在不断下滑 。
由此 ， 在2018年和2019年 ， 上市公司对佛来斯通和超俊科技分别计提了911万元、8004万元的商誉减值准备 。
2019年 ， 鼎龙股份再一次启动收购事项 ， 当年12月 ， 公司以2.48亿元收购北海绩迅59%股权 ， 后者主营再生墨盒生产业务 ， 形成商誉1.60亿元 。
2019-2021年 ， 北海绩迅承诺的扣非归母净利润分别不低于4800万元、5760万元、6912万元 。 2019年 ， 北海绩迅实际实现4877万元 ， 仅超过承诺值77万元 ， 属“精准”达标 ， 未来能否完成业绩承诺仍待观察 。
目前 ， 上市公司账面商誉余额有9.26亿元 ， 可以肯定 ， 若收购标的业绩持续下滑 ， 无法达到预测业绩 ， 收购资产进一步的商誉减值将难以避免 。
并购标的业绩存疑？

实际上 ， 这些标的收购价格并不算便宜 。 以收购前一年业绩计 ， 珠海名图、旗捷科技、超俊科技、佛来斯通、北海绩迅的收购PE分别为9.55倍、17.54倍、10.99倍、66.67倍、10.49倍 ， 收购PB为4.63倍、7.13倍、4.98倍、2.06倍、4.93倍 。
另外 ， 上述标的收购前业绩普遍存在疑点 。
根据收购报告书 ， 2012年 ， 珠海名图净资产收益率（平均ROE）达72.95% ， 远高于同行业可比上市公司相应水平 。
奇怪的是 ， 就在收购发生后 ， 珠海名图ROE呈断崖式下滑 ， 2013-2019年分别为31.66%、31.06%、27.37%、19.34%、0.71%、1.18%、-4.02% 。
2015年 ， 旗捷科技ROE达45.59% ， 可比上市公司均值为14.33% 。 收购后的2015-2018年 ， 旗捷投资的平均ROE分别达到了41.27%、61.50%、60.79%、34.47% 。


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