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景顺长城|景顺长城鲍无可：越是极端的市场，越需要守住安全边际

近期市场情绪高涨 ， 短期风格是否切换存在分歧 ， 但长期投资价值被机构普通认可 。 新基金发行呈现加速趋势 ， 更有三年期产品为未来长期投资布局 。 景顺长城股票投资部投资副总监鲍无可近期发行新产品——景顺长城价值稳进三年定期开放灵活配置混合基金 。 鲍无可是景顺长城基金自行培养的价值风格代表 ， 其风格在于自下而上挖掘具有高安全边际的个股并长期持有 。
鲍无可理解的安全边际 ， 即股票的内在价值超过股票价格的部分 。 越是“好企业” ， 内在价值越高；而市场上总是存在好企业被低估带来的“好价格”机会；“好企业+好价格”即为安全边际 。
在鲍无可看来 ， 坚守安全边际 ， 需要警惕“价值陷阱” ， 安全边际不完全等同于低估值 。 首先安全边际来源于好的企业 ， 要么有持续竞争力、能够不断创造价值；要么所处行业正在上升或成熟周期 ， 盈利稳定增长 。 怎样找到这样的公司 ， 鲍无可归结两个字“壁垒” ， 其核心就是上市公司持续创造自由现金流的能力够不够强 ， 其能力可预测性如何 。 举例而言 ， 某家电公司经过几十年发展 ， 成为全球的家电龙头 ， 公司在产品、技术、品牌、渠道、人才梯队等方面全面领先竞争对手 ， 拥有较高的“壁垒” 。 因此 ， 只要该行业持续发展 ， 这家公司就能持续赚钱 。
在谈及对高壁垒企业的选择时 ， 鲍无可表示 ， 企业的高壁垒有两种 ， 有先天的也有后天的 。 先天的高壁垒 ， 类似于特许经营权 ， 而具有先天高壁垒的企业大多是国有企业 。 自己比较喜欢愿意分享壁垒价值的国企 ， 这类企业股息率较高 ， 通过股东分红将壁垒价值分享给投资者 。 第二类是后天的高壁垒 ， 主要来自管理层的能力 。 优秀的管理层 ， 能把一个公司的壁垒越做越厚 ， 在过去几年A股出现过很多这样的例子 。
除了好企业本身 ， 鲍无可的安全边际也看重其估值 。 当公司估值变得有吸引力的时候才买进；反之估值高估的时候就要卖出 。 鲍无可认为 ， 做到这一点要保持耐心和纪律 ， 独立思考很重要 ， 不能忽视市场 ， 也不能被市场左右 。 即使股票卖出后继续被市场高估 ， 基金经理也不后悔 ， 因为他要帮基金持有人赚的是可预期的估值抬升的钱 。
坚守安全边际的鲍无可 ， 其管理的基金从阶段表现来看并不太抢眼 ， 但长期下来 ， 通过买入并持有高安全边际的个股 ， 还是为投资者带来了很好的长期回报 。 Wind数据显示 ， 截至2020年7月7日 ， 鲍无可管理的景顺长城能源基建基金在其任期内获得190.17%的回报率（2014年6月起任职） ， 区间最大回撤仅为-28.11% ， 远低于同类偏股混合型基金-52.07%的最大回撤均值 。 长跑中胜出的鲍无可 ， 连续三年摘得“三年期开放式混合型持续优胜金牛基金”奖项 。
针对近期牛市呼声 ， 鲍无可认为 ， 越是极端的市场 ， 羊群效应明显 ， 越需要重视安全边际 。 目前整体市场的盈利预测仍处于下调的过程中 ， 市场上涨由估值推动 ， 行业之间的估值差距巨大 ， 一些热门板块的估值过高 。 但市场整体估值尚合理 ， 仍看好权益市场 ， 以长期角度 ， 在竞争力强的公司中 ， 选择估值合理或偏低的标的 。
【景顺长城|景顺长城鲍无可：越是极端的市场 ， 越需要守住安全边际】
（责任编辑：任刚 HF008）


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