万家基金|万家基金6月金融数据点评：债券前期表现反映悲观预期，利率继续回调空间有限
事件：中国6月社会融资规模增量为3.43万亿元 ， 预期3.05万亿元 ， 前值3.19万亿元 。 6月M2同比增长11.1% ， 预期11.1% ， 前值11.1% 。 6月新增人民币贷款1.81万亿元 ， 预期1.8万亿元 ， 前值1.48万亿元 。 社融余额增速为12.8% 。
点评：
1. 核心观点：6月社融增速12.8% ， 连续四个月明显改善 ， 宽信用效果较明显 。 结构来看 ， 信贷和政府债券是6月社融增量的主要贡献 ， 企业债融资有所恢复 ， 非标平稳 。 信贷结构来看 ， 企业中长期贷款较好 ， 居民贷款平稳有升 。 M2和M1增速维持在较高位置 。 社融连续四个月超预期 ， 宽信用明显 ， 和2008~2009年比较类似 ， 斜率更低 ， 大的外部冲击之后 ， 信贷社融放量 ， 财政发力 。 在社融放量背景下 ， 权益资产整体向好 。 债券方面 ， 由于前期下跌较多 ， 已经较多反应了悲观预期 ， 预计利率继续回调空间有限 ， 不过交易难度仍然偏大 。
2. 社融连续四个月超预期 。 中国6月社会融资规模增量为3.43万亿元 ， 预期3.05万亿元 ， 前值3.19万亿元 ， 剔除季节性因素的社融余额增速也继续攀升至12.8% ， 连续四个月明显增长 ， 之前很长一段时间社融一直稳定在10.7%附近 。 从下图可以看到 ， 社融增速的明显上升 。
【万家基金|万家基金6月金融数据点评：债券前期表现反映悲观预期 ， 利率继续回调空间有限】3. 社融结构：信贷和政府债券是6月社融增量的主要贡献 ， 企业债融资有所恢复不过低于3月和4月 ， 非标平稳 。 （1）6月社融口径的信贷1.9万亿 ， 环比上升 ， 信贷增速13.3% ， 环比持平 。 （2）6月政府债券同比17.1% ， 增速回落0.1个百分点 。 6月政府债券净融资7400亿 ， 环比回落 ， 不过明显高于1-4月 ， 也高于去年6月为6800亿 。 （3）6月企业债券融资3311亿 ， 环比略回升 ， 不过明显低于今年3月和4月债券牛市时期 。 （4）非标平稳 。 6月委托贷款-484亿（上月为-273亿） ， 信托贷款-852亿（上月为-337亿） ， 未贴现承兑汇票2189亿（上月为836亿） ， 整体平稳 ， 但信托贷款明显萎缩 。
4. 企业中长期贷款较好 。 6月新增信贷1.81万亿 ， 其中居民户贷款9815亿（中长贷6349亿 ， 环比和同比均明显回升 ， 显示居民买房意愿增强 ， 短期贷款3400亿 ， 同比和环比均回升 ， 可能和消费贷增加有一定关系） ， 企业贷款9278亿（中长贷7348亿 ， 环比和同比均明显增加） 。
5. M2增速持平 ， M1环比小幅回落 。 6月M2增速11.1% ， 和上月持平 ， M1增速6.5% ， 环比回落0.3个百分点 。
6. 趋势来看 ， 由于国债和专项债将继续大量发行 ， 且经济和资本市场对货币需求上升 ， 预计社融增速短期仍然上升 ， 不过随着后期发行量回落以及政府货币政策基调转向稳健 ， 社融中枢可能维持在12.5~13%之间 。
7. 影响：社融连续四个月超预期 ， 宽信用很明显 ， 和2008~2009年比较类似 ， 斜率更低 ， 大的外部冲击之后 ， 信贷社融放量 ， 财政发力 。 在社融放量背景下 ， 权益资产整体向好 。 债券方面 ， 由于前期下跌较多 ， 已经较多反应了悲观预期 ， 预计利率继续回调空间有限 ， 不过交易难度仍然偏大 。
（责任编辑：任刚 HF008）
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