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晨财经|中来股份甚多不解( 二 )


虽然即将到来的新任大股东表示 ， 认同上市公司经营理念和发展战略以及看好上市公司及其所处行业未来发展前景 。 但其也表示 ， 不排除在未来12个月内会增加或减少其在上市公司中拥有权益的股份 。
相关公告披露 ， 林建伟委托的5426.96万股股份的委托期限自第一次股份协议转让过户登记手续完成之日起至乌江能源持有中来股份的股份数量能够维持其作为中来股份控股股东的地位之日止 ， 但最长不超过三十六个月 。 这是否意味着乌江能源做大股东最长不超过三十六个月？
根据6月29日发布的新公告 ， 乌江能源未来十二个月不减持了 ， 持股时间有所延长 ， 并有可能增持、资产注入等 。
存贷双高现象
截至2019年年末 ， 中来股份货币资金11亿元（其中2亿元受限） ， 交易性金融资产6.71亿元 。 公司资金比较充裕 ， 但借款还在不断增加 。 2019年末短期借款10.46亿元、一年内到期的非流动负债1.92亿元、长期借款4.61亿元、应付债券8.77亿元、长期应付款2.75亿元 。
由于借款大幅增加 ， 中来股份的负债总额从2018年末的13.05亿元增加至28.64亿元 ， 资产负债率从57.21%升至59.27% 。 2017年至2019年 ， 大量借款产生大量利息费用 ， 分别为1.02亿元、1.01亿元、1.65亿元 。
大量银行存款带来大量利息收入 ， 2017年至2019年 ， 分别为520.34万元、3761.50万元、6147.45万元 。 银行存款主要来自募集资金及借款 ， 2017年定向增发募集的13.67亿元在2018年基本上花光 ， 2019年发行可转换债券募集10亿元继续接力 。
虽然获得的利息收入不少 ， 但还是没有支付的利息费用多 ， 中来股份的资金这么充裕 ， 完全没有必要向银行借这么多钱、向租赁公司融资租赁 。
另外 ， 中来股份的控股股东及一致行动人的资金似乎不宽裕 ， 套现不断 ， 且其持有上市公司股份高比例质押 。 这更让中来股份的存贷双高令人担心 。
经营现金流恶化
中来股份的业务扩张非常快 ， 2013年营业收入只有1.39亿元 ， 2017年已经32.43亿元 ， 同期净利润从4469万元增加至2.59亿元 。 净利润增幅远远不如营业收入 ， 主要是原主业太阳能电池背膜面对日益激烈的市场竞争 ， 毛利率大幅下降 ， 从52.65%下降至30.33% 。 2016年新增的电池及组件业务增长迅猛 ， 2016年至2017年占营业收入比例5.27%、44.40% ， 但毛利率比较低 。 中来股份的综合毛利率从2013年52.64%下降至23.67% 。
2018年电池及组件业务超越太阳能电池背膜业务成为第一大主业 ， 占营业收入的比例50.07% ， 2019年继续提升至61.14% ， 电池及组件业务的年销售超过20亿元 。
虽然业务蒸蒸日上 ， 但现金越来越糟 。
上市前三年 ， 中来股份经营活动现金流还过得去 ， 每年都净流入 ， 年均5000多万元 。 而2014年上市当年就入不敷出7394万元 ， 2014年至2019年 ， 中来股份经营活动现金净流出7.22亿元 。 2017年是销售商品、提供劳务收到的现金最多的一年 ， 为27.34亿元 ， 但购买商品、接受劳务支付的现金更多 ， 为29.89亿元 ， 这是公司第一次出现前者少于后者这种情况 。 2019年是营业收入最多的一年 ， 而销售商品、提供劳务收到的现金占营业收入的比例最低 ， 只有38.82% 。 2019年年末 ， 长期应收款13.35亿元 ， 比2017年年末的2.36亿元、2018年年末的3.99亿元大幅增加 。 2019年比2017年的营业收入多了2.35亿元 ， 而长期应收款多了10.98亿元 ， 长期应收款的大幅增加为中来股份2019年业绩大增做出重大贡献 ， 而大股东也正是此时开始减持套现 。
背板（膜）毛利率远超同行
随着中国光伏产业的发展 ， 国内涌现出数十家太阳能背板（膜）生产企业 。 竞争越来越激烈 ， 毛利率下降是大势所趋 ， 但中来股份继续保持遥遥领先的毛利率 。 2017年中来股份以最大的规模获得最高的毛利率 ， 有规模经济效益 ， 那么2018年、2019年 ， 营业收入大幅下降的中来股份已经远远落后于赛伍技术（603212.SH） ， 没有规模经济效益又靠什么保持最高的毛利率？2018年同行的营业收入只微微下降 ， 而中来股份大降28.41% 。
晨财经|中来股份甚多不解
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大阳能电池、组件毛利率飙升
“太阳能电池组件及系统”业务由太阳能电池组件及光伏系统集成构成 。 该业务从2016年开始贡献营业收入7313.26万元 ， 2017年至2019年大幅增长 ， 分别为14.40亿元、13.48亿元、21.26亿元 ， 占营业收入的比例分别为5.27%、36.66%、50.07%、61.14% ， 毛利率分别为10.74%、15.48%、18.82%、29.89% 。 短短几年时间 ， 中来股份该业务的毛利率已经远远超过同行了 。
尽管太阳能电池组件的规模远远不如同行 ， 但毛利率不遑多让 。 2019年东方日升(300118.SZ)的太阳能电池组件营业收入114.90亿元 ， 毛利率18.85% ， 晶科能源(JKS)分别为297.46亿元、18.26% ， 而中来股份分别为16.58亿元、17.99% 。
中来股份还有“非常规武器” ， 那就是光伏系统集成 。 相关公告没有详细介绍 ， 但2017年首次亮相就是2.51亿元营业收入 ， 并且是零成本 。 2018年该业务没有产生收入 。 2019年该业务产生营业收入4.68亿元 ， 毛利率高达72.08% 。 这个业务直接决定中来股份业绩的好坏 。 中来股份2017年至2019年净利润分别为2.59亿元、1.26亿元、2.43亿元 。


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