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股票|遭沽空机构“杀人鲸”突袭，飞鹤能否上演“安踏”式打脸？( 二 )


虽然飞鹤一直对外表示 ， 其毛利率高的原因 “星飞帆”和“臻稚有机”两个超高端系列的产品功不可没 。 这两个品牌在飞鹤2019年的总营收当中贡献了94.1亿元 ， 同比增长68.6% ， 占飞鹤当期总收入的68.6% 。 据此前的招股书显示 ， 这两个系列产品毛利率高达76.3%和65.6% 。
毛利率高的原因实际上说明了其产品成本较低 。 据钛媒体数据显示 ， 若以官网售价星飞帆3段700g装308元/罐和臻稚有机2段700g装378元/罐的价格计算 ， 二者成本分别为73元和130元 。 其中道理 ， 似乎并不需要过多赘述了 。
但消费者可能会坐不住了 ， 售价不低的一罐奶粉 ， 我到底是在为它的产品技术付费还是在为它的其他费用付费？

数据显示 ， 2019年飞鹤研发投入的营收占比仅为1.24% ， 而之成鲜明对比的是销售费用占到了28%的比重 。 可以说 ， 2019年9月底飞鹤市占率能够达13.9% ， 一跃成为中国市场第一的奶粉品牌 。 绝大部分的原因是靠其在营销动作上实现翻身的 。 比如 ， 飞鹤重金邀请章子怡代言 ， 并录制了多条视频广告在电视台播放；在一二线城市投放大量电梯广告、站台广告等 。
股票|遭沽空机构“杀人鲸”突袭，飞鹤能否上演“安踏”式打脸？
本文插图

中国国际电视总公司合资的CTR市场研究公司报道称 ， 2019年 ， 飞鹤仅在电视广告方面的支出就增长了517% 。 以飞鹤披露的2018年广告费作为基础线 ， 飞鹤的实际广告支出至少比其披露的多7.65亿元 。
不可否认 ， 一句“更适合中国宝宝体质”确实俘获了不少中国妈妈的心 。 但若要以企业的长久发展来看 ， 飞鹤这种研发和投入本末倒置的举动 ， 似乎并不是最理智的 ， 毕竟1.24%与28%的占比差距过于明显 。
若长期以往 ， 很有可能会损害其在消费者心中的印象 。 一旦消费市场端受到影响 ， 自然会反映在资本市场从而影响其股价表现 。 多次被做空机构盯上的飞鹤 ， 也需要思考背后的这些弊端是否需要更好的去平衡了 。

此外 ， 值得注意的是 ， 今年以来 ， 不少国内企业被国际沽空机构盯上已不是什么新鲜事 。 这一现象我们该如何解读？
“沽空潮”为何涌向中国企业？
飞鹤此次遭做空是国际沽空机构自去年以来对中国乳业的第四次做空 。 2019年8月 ， 杀人鲸首次将手伸向澳优乳业 。 2019年年底 ， GMT Research做空刚上市的中国飞鹤 。 2020年新年伊始 ， 沽空机构Valiant Varriors发表报告称维他奶国际财务造假 。
若将行业范围扩大来看 ， 除开乳业公司 ， 安踏体育、新东方、拼多多等多个行业头部公司也都遭遇过做空 ， 不过庆幸的是 ， 并未伤筋动骨 。 值得一提的是 ， 跟谁学这家教育机构近期接连被浑水、香橼、灰熊、天蝎VC四家机构10次做空 ， 但对它并没有多大影响 ， 目前市值早已稳超1000亿元 。
综合来看 ， 这些被做空机构盯上的公司在各自行业内基本处于头部位置 ， 那么 ， 他们为何如此受做空机构青睐？
一方面 ， 做空机构的存在本身可以对上市公司的经营起到一定的监督作用 ， 如果说一家上市公司的业务存在短板或财务数据存在明显出入 ， 将很容易成为他们的做空对象 。 这也是近年来狂奔的飞鹤被做空的重要因素之一 。

而上述公司存在一个共同特点 ， 不论是在消费市场还是资本市场他们的增长情况均较为稳健 ， 在财务数据上不是高增长就是高盈利 。 以拼多多为例 ， 虽然它仍在亏损 ， 但它的营收以及月活数均在大幅增长 ， 并不断向互联网电商市场的更高位置发起冲击 ， 成为国内互联网公司中第四家市值迈入千亿美元的公司 。
很显然 ， 这些财务数据增长过快、普遍被资本市场看好的企业 ， 本身就很容易成为做空机构瞄准的对象 。 中国食品产业分析师朱丹蓬也指出 ， 很多外国沽空机构对部分中国上市公司的高业绩存在质疑 ， 特别是涉及到高增长及高利润这类“双高”企业 。 拼多多、飞鹤、跟谁学等的遭遇也较好的印证了这一点 。


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