晨财经|尽量远离现金存款，海通姜超：货币超发长期难免( 二 ) 货币超发与资产泡沫（海通宏观姜超）时

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2.商品资产轮流上涨
既然纸币时代货币超发是长期现象，超发的货币都到哪里去了，哪一类资产最为受益？
前期商品价格受益。
在美国退出金本位之后，从1930年代一直到1980年代，超发的货币首先体现为通胀的上行。 1976年的诺贝尔经济学奖获得者弗里德曼有一句名言：“一切通胀都是货币现象”！但是在1990年代之后，美国的通胀率始终维持在2.5%左右水平，超发的货币不再体现为高通胀。

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在70年代的日本，广义货币M3的增速超出GDP实际增速10%以上，而70年代日本的平均通胀率也接近10% 。但在1980年代之后，日本的通胀率显著回落，货币超发也不再体现为通胀的上行。

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在欧元区成立之后，在21世纪的头十年，其超发的货币也带动了物价的温和上升，但上行幅度非常有限，尤其是2012年以后的货币超发甚至伴随着CPI涨幅的阶段性回落。

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后期资产价格上涨。
在美国，我们发现货币超发的另一个重要去向是房地产市场。从1933年美国退出金本位之后，货币的超增都伴随着房价的同步上涨。甚至在1990年代以后，即便超发的货币不再体现为通胀的上行，但房价依然在继续上涨。这一关系在次贷危机期间曾经短期脱节，但在次贷危机之后房价恢复上涨，货币超发与房价的关系再次恢复。

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而在进入21世纪之后，美国货币超发的另一重要去向是股票市场，纳斯达克指数持续创出历史新高，背后也离不开货币持续超发的贡献。

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在欧元区，货币超发与房价涨幅的关系同样非常密切，再次证明房地产是货币超发的主要受益者。

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此外，股市也从欧元区的货币超发中受益。从1995年至今，伴随着货币的持续超发，欧元区的股价、房价均呈现持续上涨。

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而日本的经验与欧美略有差异。其1980年代之后的货币超发伴随着股市和房市的同时上涨。但在1990年代泡沫经济破灭之后，其股市和房市等资产价格曾长期低迷，而在2012年之后安倍开启超级量宽，货币再次出现持续超发，而这一次的主要受益资产是股市，而房价涨幅相对有限。

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3.中国股房难分高下
接下来我们分析中国的情况。
货币同样超发。
截止今年6月份，我国广义货币增速为11.1% ，这一数据同样也是17年2月以来的最高值。

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我们统计了中国广义货币增速与经济实际增速之差，发现自从1986年开始公布广义货币增速以后，几乎每一年的广义货币增速都高于当年的经济实际增速。在2017年以后，得益于去杠杆，我国广义货币与经济增速的缺口缩小。但今年由于疫情的原因，预计经济增速会有明显回落。 IMF最新预测今年中国经济增速为1% ，是主要经济体中唯一保持正增长的经济体。我们预测今年中国经济增速有望达到3% ，但即便能实现这一经济增速，按照11.1%的货币增速，货币也超发了8%左右，货币超发的程度在过去20年中仅次于2009年。

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