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基本面|亢奋情绪降温牛市遇上注册制有何不同？

本报采访人员 张炜
7月以来 ， A股开启放量暴涨模式 。 截至7月9日 ， 上证指数当月累计上涨15.61% 。 7月2日至10日 ， 沪深两市连续7个交易日成交金额超过1万亿元 。 但随着多个市场降温信号出现 ， 上证指数7月10日跌1.95%并失守3400点 ， 创近3个月以来最大跌幅 。
热门板块连续飙涨 ， 短线牛股股价快速翻倍 。 有的热门股暴涨后市盈率明显偏高 ， 远高于行业平均水平 。 对此 ， 市场上接连出现倡导理性投资的声音 。 交银国际董事总经理、研究部主管洪灝指出 ， A股的低点和上行趋势已经确立 ， 但短期过快上涨反映出市场的“交易心理” ， 这会导致牛市的持续性不佳 。 兴业证券全球首席策略分析师张忆东提醒 ， 关注基本面的变化 ， 而不是“赌”像2014年、2015年的“杠杆牛”“水牛”“疯牛” 。 2014年、2015年的“水牛”大概率不可能简单重演 。 现在资本市场的定位是为实体经济服务 ， 所以很可能“快牛”在7月份的某阶段就会遭遇“慢牛”的转轨 。
交通银行金融研究中心副总经理、首席研究员唐建伟在7月7日举行的“交银集团2020年下半年宏观经济金融展望报告发布会”上表示 ， 考虑到海外较多的不确定性 ， 年内股市仍将维持区间震荡的格局 ， 年内低点应该不会再跌破 。 但考虑到与基本面相适应 ， 持续发力上攻也存在一定困难 ， 应维持谨慎乐观 。
多个消息的传出 ， 被市场解读为给亢奋情绪降温 。 其一 ， 中国证监会7月8日晚间集中曝光非法从事场外配资的平台及其运营机构名单；其二 ， 银保监会7月11日表示 ， 部分资金违规流入房市股市 ， 推高资产泡沫 。 当前特别要强化资金流向监管 ， 规范跨市场资金往来和业务合作 ， 严禁银行保险机构违规参与场外配资 ， 严查乱加杠杆和投机炒作行为 ， 防止催生资产泡沫 ， 确保金融资源真正流向实体经济中最需要的领域和环节；其三 ， 社保基金宣布计划减持中国人保2%股份 ， 最高不超过73亿元；其四 ， 太极实业、汇顶科技、北斗星通等热门芯片股公告称国家集成电路产业投资基金计划减持 ， 兆易创新7月8日至9日被国家集成电路产业投资基金合计减持236万股；其五 ， 新股发行速度有所加快；其六 ， 基金公司纷纷开始主动限制发行规模 。
A股历史上有过“股改牛”“业绩牛”“杠杆牛”“改革牛” ， 令投资者最为激动的是2007年与2015年的两轮全面牛市 。 基本面恢复、估值较低、外资持续流入、流动性宽松以及资本市场改革等是推动眼下A股回暖的积极因素 。 尤其是创业板继科创板之后试点注册制改革 ， 首批企业7月13日将上会 ， 激发了市场想象力与投资信心 。
但从机构预测来看 ， 对是否再度上演全面牛市存在分歧 。 一方面 ， 基本面是决定股市估值变化的基石 ， 疫情的发生给不少上市公司带来负面影响 。 旅游、餐饮、酒店、航空、航运、高速公路等行业以及以国际业务为主的上市公司 ， 今年业绩大幅滑坡或亏损的可能性较大 。 半年报将从7月15日起披露 ， 部分涨幅较大的个股面临业绩证伪 。
另一方面 ， A股投资者结构近年发生变化 ， 个人投资者间接入市的比例增加 ， 带动投资风格逐渐转变 。 国盛证券指出 ， 2014年居民资金直接入市与杠杆资金盛行带动了年底的指数暴动 ， 而当前是公募与外资等机构资金主导 ， 更类似“机构牛”“结构牛” 。
值得提醒的是 ， 此轮行情将是A股首次发生在注册制背景下的牛市 。 虽然注册制目前只在科创板、创业板试点 ， 但带给市场的影响是深远的 。 这决定了新一轮牛市大概率不会出现个股“鸡犬升天” 。 投资者应看到 ， 注册制背景下的退市制度更趋严格 ， 垃圾股“乌鸡变凤凰”的梦想被打破 ， “炒差”面临较大风险 。 上周 ， 上证指数大涨7.31% ， 但多只ST股票苦苦挣扎在1元附近 ， 股价没有大的起色 ， 面临较大面值退市风险 。 张忆东称 ， 在注册制时代 ， 股票会越来越多 ， 但股票与股票之间的差异也会越来越大 。


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