晨财经|| 如何识别金融租赁行业尾部主体，金融租赁行业系列研究
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金融租赁主体是同业拆借市场、金融债市场的参与主体 ， 在流动性宽松、债券收益率大幅下行的背景下 ， 配置价值逐渐提升 。 从一级市场发行及二级市场交易情况来看 ， 金融租赁主体作为活跃的发行和成交主体 ， 发行票面利率相对较高具有一定投资价值 ， 发行规模及期限也相对符合市场偏好 。 当前市场投资者对于金融租赁公司关注度逐渐提升 。 而金融租赁公司作为非银金融机构 ， 相对商业银行主体而言具有更高风险 ， 并且风险隐蔽性更强 ， 因此需要更为深入的风险分析才可以进行准确的风险判断 。
金融租赁公司处于融资租赁行业头部 ， 信用风险整体可控 ， 但金融租赁公司经营及财务表现差异化明显 ， 在宏观经济下行及监管趋严的行业背景下 ， 主体分化趋势将进一步强化 。 我们从资产端质量、投放模式、负债端融资差异、财务政策以及外部支持等角度 ， 通过对现有样本数据进行汇总分析 ， 挖掘尾部金融租赁公司的主要风险特征 ， 达到规避尾部风险主体的目的 。 现推出系列研究之二两篇：《如何识别金融租赁行业尾部主体》(上、下) ， 在系列研究之一《金融租赁行业发展回顾及特征简析》的基础上 ， 对金融租赁主体核心经营及财务指标进行全面梳理 ， 并总结金融租赁行业尾部主体特征供投资人参考 。
金融租赁行业系列研究|行业发展回顾及特征
金融租赁行业系列研究|如何识别金融租赁行业尾部主体（上）
金融租赁公司财务政策稳健与否很大程度上决定了其信用品质 。 资本管理、流动性管理、盈利质量都对整体经营活动起到深远影响 。 保持稳健的财务政策可以弥补部分“先天性”缺陷 ， 增强财务韧性；反之 ， 激进的财务政策极有可能破坏财务健康 ， 甚至引起信用风险 。
从新《金融租赁公司管理办法》细则及金融租赁公司业务模式和资负特征来看 ， 外部支持对其信用品质将起到重大影响 。 通过首要发起人信用品质、流动性水平、规模比例协调性等指标观察首要发起人支持能力、支持意愿等方面 ， 从而判断外部支持增信效果 。
本篇为金融租赁主体系列研究第三篇报告《如何识别金融租赁行业尾部主体（下）》 ， 主要对金融租赁公司财务政策与外部支持增信方面进行深入分析并总结尾部主体特征 ， 前次发布《如何识别金融租赁行业尾部主体（上）》对金融租赁公司资产端与负债端特征及风险进行了详细分析 ， 本篇可与上篇结合进行详细参考 。
一、财务政策金融租赁公司财务政策稳健与否很大程度上决定了其信用品质 。 部分金融租赁公司在运营过程中受到股东实力与自身条件的制约 ， 融资成本高、投放项目质量差 ， 但若能执行稳健的财务政策 ， 运营风险将能够被某种程度上缓释；反之 ， 即使自身条件与股东实力均较好 ， 财务政策极端 ， 杠杆激进的金融租赁公司 ， 仍存在较大的运营风险 。
金融租赁公司主要通过观察资本充足程度、流动性安全程度、盈利能力与质量三个维度来判断财务政策是否稳健 。
资本充足程度主要揭示了金融租赁公司风险损失吸收能力 。 金融企业传统分析逻辑中 ， 资本主要作为金融企业的缓冲垫 ， 当无法预期的信用风险发生时 ， 资本将受到冲减 ， 资本充足程度越高 ， 损失吸收能力越强 ， 杠杆策略越稳健 ， 金融租赁公司同样保持了相似特征 。
下图为40家金融租赁公司2018年资本充足率 ， 均在监管水平之上 ， 部分头部主体杠杆水平相对较高 ， 与其业务规模及风险控制能力相匹配 。 但部分经营实力偏弱的金租主体 ， 需关注风险控制能力 。 除此之外 ， 由于部分企业成立时间较晚 ， 业务尚未完全展开 ， 故而资本充足率处于较高水平 ， 后续仍需持续关注随业务拓展公司资本充足程度变化情况 。 
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此外 ， 在判断资本充足与否时不能仅局限在监管资本与监管调整项层面 ， 要综合考量资本自由程度与资本质量 ， 进一步将监管资本调节为分析性资本 。 在考量资本自由度时要关注资本对损失吸收的可行性 ， 例如自由资本净额扣减固定资产等项目后确定其吸收损失能力 。 同样 ， 在观察资本质量时不仅要关注资产负债表负债权益侧 ， 同时亦要观察资产侧 ， 因为资本质量很大程度上将由资产质量定义 ， 例如部分租赁资产分类不准确（应记不良）且无拨备或低拨备 ， 资本应相应调减 。 获得分析性资本后可更加准确把握金融租赁公司资本充足程度 。
流动性水平主要揭示了金融租赁公司期限错配激进程度 ， 过渡的期限错配 ， 会导致周转压力加大 ， 流动性风险水平提高 。 金融租赁公司与银行相似 ， 都以短期负债转化为长期资产 ， 通过期限错配获取利差 ， 但也面临流动性风险压力 。 通过观察流动性缺口分布情况 ， 可以计算出各个时段资产负债占比以及资产对负债保障程度 ， 从而掌握金融租赁公司资产负债错配激进程度 。 由于时点缺口分布信息相对静态 ， 企业持续进行投放和融资将会对缺口进行改变 ， 静态缺口反映信息存在一定偏差 ， 但整体看静态时点信息反映企业资产负债匹配情况仍具有较高参考价值 。
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