|瞭望 | 创新货币发行的一种可能( 二 )
在常规增长下 ， 外贸顺差很大程度上决定了中国央行货币M1的发行规模 ， 资本市场则决定了中国银行货币M2的发行规模 。 但遇到金融危机时 ， 商业银行创造M2的功能会大幅减退 ， 资产的贬值导致资本充足率下降 ， 银行货币进入螺旋式收缩 ， 实体经济出现资金断裂 。 中国可能出现的金融危机不是资本市场的供给不足 ， 而是资本市场的需求不足 。
解决这一问题的出路 ， 就是央行要发挥更加主动的作用 。 由于更多的M2来自于通过贴现乘数增加创造的虚拟财富 ， 因此从供给侧降息、降准已不能将货币注入创造真实财富的实体经济 ， 此时政府必须亲自出手成为贷款的需求方 。 危机阶段 ， 启动大规模基建的意义就在于此 。 而采用这一政策所面临的问题是在危机阶段 ， 政府的财政收入也会减少（减税） ， 支出增加（救助） ， 通过负债支持财政赤字的能力也在下降 。 这时就需要金融部门取代财政部门——准确地说 ， 就是央行——担负起更多的融资责任 。 具体讲 ， 可以考虑仿效地方政府采取的土地金融制度 ， 发行与资产挂钩的货币 ， 通过投行或基金 ， 将货币直接注入实体经济 。
本文插图
危机中的增长
央行通过资产做抵押提供M2的好处：一是低成本货币通过项目 ， 直接进入实体经济 ， 不会带来现有资产价格的膨胀；二是债务与政府预算脱钩 ， 不会导致财政预算赤字增加；三是只要设计出有稳定收益的项目 ， 货币创造几乎不受资本金的限制 。
我们可以以一个保障房项目为例 ， 模拟这一货币创造过程 。 住房的全成本由土地和建安两部分组成 ， 假设土地成本折算到住房每平方米是2000元 ， 建安成本也是2000元 ， 合计保障房每平方米的造价就是4000元 ， 一套50平方米的保障房的全成本就是20万元 。 若每套保障房的月租金是1000元 ， 每套住房每年产生的租金流就是1.2万元 。 国家成立公共住房基金 ， 每年建设1000万套保障房 ， 共需成本2万亿元 。 公共住房基金用住房本身的租金做抵押 ， 以0利率向央行负债 。 1000万套保障房每年能带来1200亿元的现金流 ， 15年后 ， 每户租金累计为18万元 ， 届时租户只需补交剩余的2万元 ， 即可获得完整产权 ， 此时住房基金也结束与央行的债务关系 。
由于完整产权的市值肯定大于成本 ， 违约的几率可以忽略不计 。 在这一过程中 ， 央行通过住房或基础设施建设等渠道向市场注入2万亿元M2 。 住房市值和成本的差额 ， 就是政府给每个家庭的注资（这要好于给家庭发放消费券） 。 1998年房改的实践表明 ， 保障房入市不仅不会打击现有的商品房市场 ， 反而会通过财富效应在短期内创造大量的中产阶级 ， 带来从汽车到家电一系列的衍生需求 ， 显著扩张国内的市场规模 。
将住房或基建融资的模式复制到各种国家资产的创造 ， 就可以源源不断地给市场提供分工所需要的充足货币 。 只要让中国的货币能和世界货币挂钩 ， 家庭重资产化带来的需求就可以让中国取代美国 ， 成为世界最大的单一市场 ， 而主场优势将会彻底改变中国经济在全球化中的位置 。 □
（作者单位：厦门大学）
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