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中国企业家杂志社|市值近千亿，陪跑十年的投资人如何解读医药赛道？，“胰岛素中的茅台”上市两周

中国企业家杂志社|市值近千亿，陪跑十年的投资人如何解读医药赛道？，“胰岛素中的茅台”上市两周
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梁颕宇认为 ， 港股IPO新政、科创板的开板 ， 让很多医疗健康企业成功上市 。 医改政策、老龄化、用户对医疗需求的变化也将推动医疗健康行业快速发展 。
口述｜启明创投主管合伙人梁颕宇
采访整理｜李碧雯编辑｜马吉英
图片来源｜被访者
而在6月29日上市当日 ， 甘李药业发行价为63.32元/股 ， 开盘价91.18元/股 ， 总市值约365亿元 。
在此之前 ， 甘李药业上市之路颇为曲折 ， 两次冲刺IPO未果 。 但另一方面 ， 因其超过90%的毛利率 ， 被冠以“胰岛素中的茅台”之称 。 公开资料显示 ， 2017~2019年 ， 公司主营业务毛利率分别为91.35%、92.13%和91.78% 。
启明创投是甘李药业上市前最大机构投资方 ， 早在2010年便已投资 。 甘李药业也是梁颕宇加入启明创投后投资的第一个生物药项目 。 十年前 ， 梁颕宇就曾预测 ， 中国医药行业的巨头在十年后会出现新面孔 ， 而现在变化已经出现 。 她相信再过五年 ， 变化会更大 。
近期 ， 启明创投主管合伙人梁颕宇接受《中国企业家》杂志专访 ， 以下为专访整理：
我们真正意义上进入医疗健康领域投资 ， 是在2008年 。 投资甘李药业的时候 ， A股还没有科创板 ， 所以我们只想着去主板上市 ， 也没有想过去香港市场上市；我们投资再鼎医药的时候 ， 也没想到可以在三年内去美国上市 。 当时想的是可能需要等待比较长的一段时间 ， 等到公司有利润的时候再上市 。
实际上 ， 我们所做的投资 ， 都是所投公司处于早期 ， 我们能够预计到的是什么时候有利润 ， 公司会怎样发展 ， 但是最终它会在哪里上市 ， 我们并不一定想得特别清楚 ， 毕竟中国、美国的资本市场处于快速变化中 。
这几年上市政策变化比较大 ， 港股IPO新政、科创板的开板 ， 让很多医疗健康企业成功上市 。 我们在未来的18~20个月会有近20家公司有望登陆资本市场 ， 其中有超过一半是医疗健康企业 。
另外 ， 医改政策、老龄化、用户对医疗需求的变化也将推动医疗健康行业快速发展 ， 其中将不断有新机会涌现 ， 医疗健康领域的行业龙头正逐渐形成 。
同时我们也要警惕投资过热的风险 。 过去很多关注医疗健康领域的投资机构正在经历一轮洗牌 ， 现在很多基金都逐渐消失了 。
退出渠道多元化
过去两年里二级市场的变化 ， 直接影响到一级市场的投资节奏和投资策略 。
香港推出IPO新政正好满两年 ， 有近20家生科板企业上市 ， 包括我们投资的康希诺生物、启明医疗等；去年推出的科创板 ， 使得很多公司陆续上市 ， 我们之前投资的三友医疗也在科创板上市了 。
对于医疗健康领域的投资人来说 ， 原来大家处于观望状态 。 当百济神州、再鼎医药在美国成功上市后 ， 有几家企业也想按照同样的路径实现上市 ， 但最终还是回来了 。 在美国上市的确不容易 ， 美国的投资者对新药的要求比香港的投资者更高 。 我们看到 ， 很多原本想到美国上市的公司 ， 最终选择了香港市场和科创板 。
当然港股投资人对医疗健康企业的看法也经过了一个调整的过程 。 IPO新政刚出来的时候 ， 以新政的规则上市的企业定价都比较高 ， 上市之后的表现没有达到投资者预期 ， 导致抛售的出现 ， 也导致港股医药股普跌 。
我们看到 ， 在港股上市的医疗健康企业的Pre-IPO轮估值较高 ， 二级市场的价格调下来之后 ， 会导致投资者不赚钱甚至亏钱 。 2018年 ， 康希诺生物路演的时候 ， 就得到过类似的提前反馈 ， 更为困难的因素还包括康希诺生物是港股第一只疫苗股 ， 没有可以对标的公司 。
康希诺生物上市的时候整个市场较为低迷 ， 公司的市值不高 ， 后来市值慢慢起来了 ， 找到了一个平衡点 。 对于投资者来说 ， 这也是一个学习的过程 。
现在 ， 对于医疗健康企业来说上市地的选择有很多 。 比如创始人希望以人民币融资的 ， 在科创板上市比较合理；如果是中外合资的公司 ， 既可以去科创板也可以去香港上市 。
医疗健康企业要不要建构“A+H”股？我认为还是依照公司自身的需求 。 实际上去年H股全流通了 ， 如果公司申请全流通的话 ， 就不需要特意在A股上市 。 当然企业希望两边都融资 ， 或者认为国内的市场很重要 ， 会希望同时在A股上市 。 比如创业板企业泰格医药 ， 随着国际化的推进 ， 需要获得美元融资 ， 因此准备在港股上市 。
医改带来的新机会
这几年 ， 有几个因素推动了医疗健康板块的发展 ， 包括国家的医改政策、人们对医疗需求的变化、老龄化人口的增加 ， 当然也包括这次新冠疫情的影响 。
七八年前我们初次看很多医疗健康企业的时候 ， 和现在不能同日而语 。 作为投资人 ， 我们见证了他们成长、产品质量不断提升、逐步拓展海外市场的过程 。 这是一个很大的变化 。 我们希望达到一个目标 ， 就是往后其他国家会认为中国的医药产品是非常可靠的 。
我还记得十多年前 ， 当我进入医疗健康这个领域时 ， 正好是非典时期 ， 当时国内一些大的诊断、研发做不了 ， 要送到海外去做 ， 而现在变化很大 。 同期我去中国国际医疗器械博览 ， 中国企业供应的绝大多数产品就是黑白超声 ， 其他产品依赖海外进口 。 现在国产的产品逐渐成为市场的主流 ， 比如心血管方面的医疗器械 。 当然 ， 在新药研发等领域 ， 还是需要时间慢慢培养 。


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