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佳世国际招投标|承销商为何要做亏本买卖？，真·地板价！21亿元项目仅收费20余万

一、业内震惊：21亿元项目仅收费20余万近日 ， 某采购招标网上一则中标结果显示 ， 两家券商中标某中字头央企下属企业的规模不超过21亿元的交易所市场公司债承销项目 ， 分别为中信证券和国泰君安 ， 合计承销费仅20余万 。
招标公告显示 ， 中标的两家券商将分别担任该央企下属公司（即发行人）的交易所市场公司债券发行牵头主承销商和联席主承销商 ， 完成公司债券不超过21亿元额度的注册发行工作 。
按照承销规则 ， 两家券商各承担发行额度50%的承销工作 ， 发行人将以2家中标机构报价的算术平均值作为债券发行承销费统一标准 。
来源：中标公告
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照此计算 ， 牵头主承国泰君安报出的总承销费率为0.015% ， 联席主承中信证券报出的年化承销费率为0.010% ， 取算术平均值为0.0125% ， 21亿元公司债券的发行承销费仅为26.25万元 ， 每家券商分得的承销费仅13.125万元 。
来源：中标公告
佳世国际招投标|承销商为何要做亏本买卖？，真·地板价！21亿元项目仅收费20余万
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业内人士表示表示 ， 就单个项目而言 ， 如此规模的项目 ， 按照行业正常收费费率1‰计算 ， 一般在一两百万的水平 ， 十几万元的承销费连人工费都抵不了 。
二、券商投行无序竞争已成常态其实 ， 券商投行在债券承销的价格战早已打响 ， 类似的低价承销行为 ， 在券商中已经出现过多次：
去年 ， 某大型央企为即将发行的百亿规模公司债进行承销招标 ， 有券商报出了1万元的承销费 ， 承销费率仅为0.001‰ ， 在引起市场关注的同时 ， 也引起热议 。 按照以往的惯例 ， 债券承销的费率是1‰左右 。 该券商报出如此低价 ， 其实是券商投行无序竞争的结果 。
此前 ， 在中国核电78亿元的可转债发行中 ， 中信证券和中金公司两家联合承销商仅收取了248.04万元的承销保荐费用 ， 承销费率低至万分之三 。 与1‰的惯例相比 ， 打折非常严重 。
其实 ， 不仅在债券承销上 ， 在新股IPO承销上 ， 券商投行的价格战同样已打响 。
2018年11月底 ， 上海农商银行A股IPO保荐机构项目招标结果显示 ， 国泰君安报价为保荐费16万元 ， 承销费率0.45%；海通证券为保荐费5万元 ， 承销费率0.05%；中信证券保荐费30万元 ， 承销费率0.28% 。
今年1月份华夏银行完成募资292.32亿元的非公开发行项目 ， 5家保荐、承销机构的保荐承销费只有41.89万元 ， 相关费率低至十万分之一 。 这也与保荐费+承销费大致为200万元+3000万元的行业约定俗成收费标准相差甚远 。
三、承销商为何做亏本的买卖？承销商之所以愿意做这种看似亏本的买卖 ， 主要出于以下原因：
1、冲规模、冲排名 ， 抢夺市场份额
对于券商投行而言 ， 承销债券项目金额的高低 ， 承销新股IPO项目的多少 ， 对于其在相关项目的市场份额有着决定性的影响 。 能够获得更多的市场份额 ， 将提升其市场影响力 ， 在今后的竞争中将占据更加有利的地位 。
另外 ， 现在国企项目都走招投标 ， 评标时一个关键的衡量因素就是投标人的规模排名以及市场份额 。 例如 ， 上述招标公告中提到 ， 发行人根据投标机构主承销商债券发行能力、服务方案、服务团队、支持程度以及费用报价等因素择优选取 ， 其中发行能力的衡量因素便是规模及排名 。
此外 ， 券商分类监管规则中提到 ， “上一年度承销与保荐业务收入位于行业前5名、前10名、前20名的 ， 分别加2分、1分、0.5分 。 ”
2、放长线钓大鱼 ， 与大客户建立合作关系
券商投行以更低的价格承揽项目 ， 背后亦不无“放长线钓大鱼”方面的考量 。 上市公司与券商投行能够进行很好地沟通与合作的话 ， 今后诸如再融资、并购等项目或许也会选定该券商作为承销保荐机构 。
类似这种央企大集团下属的肯定不止一个公司主体 ， 也不可能只发这一次债 ， 第一次报出很低的费率 ， 建立较好的关系 ， 可能也是为了后续拿项目方便 。 有的发行人招标时 ， 会要求过往有过合作的承销机构参与投标 ， 第一次如果做不进去 ， 后续可能更没机会 。
此外 ， 券商投行打价格战 ， 也是行业发展到一定阶段的必然 ， 也说明曾经的高费率模式是不可持续的
不过 ， 现在国企央企的项目基本都要有招投标流程 ， 关系再好也有变数 。 此外 ， 按照行业惯例 ， 即便发行人承诺后续给项目 ， 也往往是空头支票 。
3、发行人招标时可能已有限价
如果发行人在设计评标方案时 ， 其中评分规则有设定限价范围以及价格分的权重 ， 并且发行人在标书中已经把限价限到很低 ， 或者评分规则里价格分权重占比很高 ， 券商为了中标也可能会报出更低的费率 。
这样做还有一个“好处” ， 就是变相提高招标的入围门槛 ， 排挤小型券商 。
四、券商价格战对行业利弊分析【佳世国际招投标|承销商为何要做亏本买卖？，真·地板价！21亿元项目仅收费20余万】券商投行的这种不正当的竞争行为 ， 是伤人又伤己 。 从利益上讲 ， 券商获利很少甚至会是赔本的买卖 ， 也影响到整个行业的生态 。


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