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股票|投资，要做一个谦卑的乐观者( 二 )


同样是好赛道 ， 消费与科技两个行业的股票表现出截然不同的特性：消费行业是稳健增长、较低波动 ， 科技行业是较高增长、较高波动 。 为了实现投资组合在波动率与收益率之间的平衡关系 ， 我在这两个领域选择了不同的投资方式 ， 可以总结为“消费守正、科技出奇” 。 我会把大部分的仓位用于配置消费行业（包括医药） ， 并且做较为长期的持有 。 科技行业的配置是选择性的、阶段性的 ， 仓位要适当 。 这是一种较为均衡、攻守兼备的投资策略 ， 和这几年的市场风格比较匹配 。

过去二十年各行业的历史表现我都做了研究 。 食品饮料、医药、家电等行业不仅复合收益率高 ， 而且波动率较低、回撤较小 ， 这非常符合我对投资组合“中低波动、中高收益”的投资目标 ， 因此我把消费作为底仓和主仓选择 。 科技类行业的内涵比较丰富 ， 包括TMT、新能源、新能源车等 。 2013年以来主要的科技类行业收益率都超越了沪深300 ， 但波动率也同样是沪深300的数倍 。 原因在于绝大部分科技类行业属于周期成长股 ， 在国民经济中的比重会持续提升 ， 又会呈现出明显的周期性波动 。 科技行业股票最美妙的投资阶段 ， 在于景气度的周期性回升与长期成长性的共振阶段 ， 往往呈现出周期股业绩叠加成长股估值的双击效应 ， 爆发出非常好的股价弹性 。 因此 ， 对于科技行业股票的投资 ， 区分不同行业的驱动因素 ， 同时对其景气度进行判断显得尤为重要 。 我自己的做法是以季度或者年度为单位 ， 选取景气度向上的科技类行业 ， 进行集中的阶段性配置 。
投资心态：保持热情 ， 力求安心
1.研究不能进入舒适区 ， 但有好奇心和企图心 。

经济形势和内涵在不停变换 ， 企业也在发展和进化过程中 ， 其中有很多的优质上市公司不断涌现 ， 这都要求我们不断研究、跟踪和学习 。 一方面 ， 虽然我的主要投资范围圈定在消费及科技两个领域 ， 但对于宏观经济及其他行业的研究跟踪也对投资有较强的参考意义 ， 例如对于地产行业的研究 ， 将有助于我们对家电、家居、消费建材等诸多消费类行业的投资指导 。 另一方面 ， 对于消费和科技内部 ， 新商业模式、新技术、新变化和新公司层出不穷 ， 投资经理始终要保持理性客观及足够的好奇心 。
同时 ， 我们在研究上也要有快人一步的企图心 ， 这是超额收益的来源 。 入行近十年 ， 我能始终保持对新生事物的研究热情 ， 始终保持与之相匹配的工作强度 ， 这是让自己最为满意的地方 。
2.投资要进入舒适区 ， 才能保持良好的心态 。

投资方式的选择 ， 以及结构和个股的选择偏好 ， 最终的目的都是为了让自己在投资组合配置上达到一种有效且舒适的状态 ， 只有保持良好心态和组合的舒适度 ， 才能保证业绩的稳定性 。 我自己对于亏损的容忍度很低 ， 对于结构偏移度过高带来的高波动也缺乏安全感 ， 对于估值丧失合理性及由此带来的下跌风险非常恐惧 ， 因此构建一个结构分散、攻守兼备、估值合理、仓位灵活的投资组合对我自己而言是舒适的选择 。
公司选择：看重成长、合理估值
1.看重公司的成长性 ， 更看重成长的确定性 。
股价的长期增长动力来自于企业盈利及现金流的不断增长 ， 这其中包括三层含义：
一是A股在一定时期内成长性仍胜于价值性 ， 市场对于成长股的偏好仍旧十分顽固 ， 对此我们也需要顺势而为 。
二是现金流要与企业盈利相匹配 ， 做到这一点并不容易 ， 我们可以看到很多公司有利润没有现金流 ， 其中不乏远期现金流会出现巨大改善的公司 ， 但大多数公司的经营质量值得怀疑 ， 这是投资中我们需要警惕的地方 。
三是我个人强调成长的确定性胜于弹性 ， 行业空间、竞争格局、管理层能力等对于业绩增长的置信度是核心考察因素 。
2.好公司越来越好 ， 但投资好公司也要有好价格 。


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