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格上私募圈|海正VS恒瑞：一个时代，两种结局( 二 )


在海正和恒瑞上市的第二年 ， 经济学家吴敬琏在接受央视采访说了一句：“中国的股市连赌场都不如” 。彼时的A股对于散户们可能过于残忍 ， 却是企业家们乐此不疲竞相进入的名利场 。 说圈钱有些难听 ， 但对于经营良好的企业来讲 ， 它确实能放大股东的资产 。也许是这种“不劳而获”的诱惑力实在太大 ， 这些身居国有企业的职业经理人便在一步步筹划将公司纳入到自己名下 ， MBO（管理层收购）成为一时热词 。两座药都中 ， 孙飘扬走在了前面 。早在1996年 ， 孙飘扬管的连云港药厂的供销经理蒋新华辞职创办天宇医药 ， 承接药厂的药品经销任务 ， 天宇医药最终经过若干轮股权变更 ， 成为一个由三个法人和19个自然人共同拥有的极其分散的股权结构 。另外 ， 曾在连云港药厂工作过的董伟 ， 2002在天津创立连云港恒创医药公司；再加上中泰信托的出资 ， 三家资方于2003年3月份共同收购了恒瑞医药56.15%的股份 ， 国有控股只剩下6% ， 恒瑞医药变成一家私人资本控制的公司 。尽管2005年国务院印发《企业国有产权向管理层转让暂行规定》点名批评国有资产管理层收购事宜 ， 但在2006年孙飘扬成为天宇医药、也就是后来的恒瑞医药集团最大股东之前 ， 吃瓜群众并不知道这次MBO的总导演到底是谁 ， 以至于当时舆论普遍以为恒瑞的灵魂人物被边缘化 。而06年后恒瑞医药的亮眼业绩表现 ， 也逐渐淹没了当时大家对这起管理层收购的质疑 ， 至于孙飘扬是如何拿出几亿资金 ， 并说服中泰信托和多家关联方共同运筹此次收购的过程 ， 也就淹没在了历史的长河 。但是体量比恒瑞还要大的海正 ， 却折戟在了当时对国退民进的争论中 。海正集团于2004年进行增资扩股 ， 集团近40%股份受让给了管理层及员工持有 ， 这意味着私人资本和国有资本即将平起平坐 。 此后 ， 海正只需要安排资方收购浙江荣大集团20%的股份 ， 便可完成整个集团的私有化过程 。 [1]【格上私募圈|海正VS恒瑞：一个时代，两种结局】 格上私募圈|海正VS恒瑞：一个时代，两种结局
本文插图
但恰在此时 ， 郎咸平一纸关于国企产权改革的檄文《格林柯尔：在“国退民进”的盛宴中狂欢》引起了社会上下对“国退民进”的大讨论 ， 短时间内 ， 从国企下岗工人的呼声让MBO成为最敏感的词汇之一 。白骅的管理层收购进程只能被搁置 。 为此他前后奔走 ， 接触过超过40家潜在的投资机构 ， 最后把目光放到了外企身上 。 但2005年风声刚刚稍微平息 ， 格力欲将格力电器打包卖给美国开利集团 ， 被格力的朱江红逮了个正着 ， “民族品牌卖给外企”一下子又成为整个舆论批评的对象 。海正的努力再次落空 ， 白骅索性破罐子破摔找了一家美国风投公司来操作此事 。 但股权分置的公告在2005年12月发出 ， 次年2月便宣告不了了之 ， 中间经历了怎样的问询和质疑 ， 个中苦楚或许只有白骅本人知道 。而2006年 ， 椒江区财政局将海正的40%股份转让给一家国资集团 ， 荣大集团也与另外两家国资合并成新的国有独资集团：浙江省国际贸易集团有限公司 。 要想动新国有相关方的股权比登天还难 。至此 ， 海正彻底无缘MBO 。但这位国企出身的医药前辈并没有放弃这家企业 ， 海正06、07年业绩亏损更多是国内环保政策收紧 ， 叠加药监监管大放水引起的行业劣币驱良所造成的 。 虽然当时的医药市场环境和今天不能同日而语 ， 但仅是“创新”和“国际化”这两个概念 ， 也足够吸引各路券商争相推崇 。03. 陌路
2010年代前半段是中国医药发展的一个瓶颈期 ， 刚刚医保扩容释放巨量就医需求的同时 ， 是监管层对药品价格和审批更为紧张的约束 。一方面 ， 刚经历郑筱萸的药监局在新药审批上矫枉过正式地收严 ， 做新药成为“砸钱听不到响”的生意；另一方面 ， 做原料药和仿制药要面对已获批的16.8万个品种竞争 。 A股医药板块一时间成为“有保密配方”中成药的乐园 。面对此状 ， 孙飘扬和白骅有了不同的选择 。海正继续在高端化上下功夫 。 白骅要打造能出海的高端原料药 ， 也布局终端品牌仿制药 。 为此 ， 海正在2012年与辉瑞合资成立海正辉瑞 ， 双方各自注入自家产品 ， 招同一批医药代表在中国各大医院里推广 。跨国药企想借助老牌药企的悠久历史 ， 趁机扎根基层市场；而海正 ， 图的是全球TOP1药企的金字招牌 。 大家各取所需 ， 合作也十分顺畅 ， 海正辉瑞一度成为整个集团最主要的营收来源 。孙飘扬则继续深耕创新药 。 早些年卖仿制成功的肿瘤药让恒瑞大赚了一笔 ， 这些钱让孙飘扬在新药低谷期也能大力布局研发 ， 孙飘扬开启了到处挖人模式 。被挖的最惨的还是美国礼来 ， 好几个C字头的医学科学家都通过药科大学的校友关系进入了恒瑞 ， 礼来也坐不住了 ， 找了个噱头就把恒瑞告上了法庭 。 这场官司持续了六年 ， 但并没动摇孙飘扬坚定研发的决心 。 2014年当家产品治胃癌的阿帕替尼获批 ， 则又是一剂强心针 。时间转眼来到了2015年 。这一年 ， 药监机构迎来了一位能上通庙宇、下达江湖的药监局局长 。 正本溯源后的药监局重新激活了整个医药产业活力 ， 鼓励创新、压缩非创新药利润空间、质量监管成为行业三大主旋律 。海正最受影响的还是和辉瑞的这段联姻 。 跨国药企长时间享受高利润的政策红利在15年之后逐渐失去 ， 辉瑞和本土药企合作空间越来越小 ， 婚姻最终以和平分手告终 。而恒瑞前期布局的新药研发项目 ， 则迎来了快速变现期 ， 2018年后吡咯替尼、19K、PD-1等等现金牛产品纷纷获批 ， 恒瑞市值很快飙升至2000亿 。但海正也有创新药管线 ， 三大仿制单抗中有一个叫阿达木的TNF-a抑制剂 ， 原研药每年全球销售额近200亿美元 。 因此尽管原料药业务受人力、环保等成本日益受影响时 ， 广大券商们也在不遗余力地为海正输出“曙光终现、拐点明确”的观点 。


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