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大山|大山教育港股遇冷 区域特色或成发展掣肘

_原题为 大山教育港股遇冷 区域特色或成发展掣肘
从新三板退市后 ， 大山教育（09986.HK）再在港交所敲钟 。
不过 ， 资本市场的反应似乎给这个河南地区线下K12教育龙头泼了一盆冷水 。 大山教育上市首日便遭破发 ， 当日大跌10.4% ， 第二天则以8.04%的跌幅收盘 ， 盘中一度跌至1.01港元/股 ， 差点沦为“仙股” 。
截至7月20日 ， 大山教育的股价仍在1港元左右游离 ， 收盘价1.05港元/股 ， 最新市值8.4亿港元 。
虽然身处教育行业里最火热的K12赛道 ， 大山教育却和眼下最时髦的OMO（线上线下融合）模式扯不上太多关系 。 招股书显示 ， 2019年 ， 线上课程在大山教育的营收中仅占0.1%；同时 ， 其具有鲜明的地域性 ， 郑州市的营收占比高达97.4% 。
7月17日 ， 时代周报采访人员就OMO模式等相关问题致电大山教育 ， 对方以“相关负责人不在”为由拒绝了采访人员的采访 。
“大山教育更像是‘生不逢时’ ， 上市当天有其他5家公司同时上市 ， 加上其市值较小 ， 大山的同业股价也表现平平 ， 诸多因素叠加使得大山教育难成市场焦点 。 ”7月19日 ， 中泰国际教育行业分析师陈怡对时代周报采访人员表示 ， 大山教育股价的表现并不意味着线下课后培训不受投资者追捧 。
线下营收占九成以上
和其他教培机构全面开花的战略不同 ， 大山教育似乎将全部精力都用在语、数、外三门课程上 。
招股书显示 ， 大山教育为中小学生提供OMO课后教育服务 ， “对学校常规的英语、语文、数学及其他课程进行补充” ， 旗下拥有大山外语、御夫子大语文和小数点数学等品牌 。
英语是大山教育最重要的营收科目 。 招股书显示 ， 2019年 ， 小学英语辅导营收占小学总营收的43.5% ， 中学英语辅导营收占中学总营收的14.6%；语、数、外三门课的辅导收入在中小学的辅导营收中的占比为94.3% 。
值得注意的是 ， 大山教育线下业务的营收占比高达九成以上 。 2017―2019年 ， 大山教育常规班、精品班及VIP班的收入分别为2.08亿元、2.75亿元和3.64亿元 ， 分别占总营收的96%、94.9%和94.8%；而线上课程的收入在2017年尚未计入 ， 在2018年和2019年则分别为10.6万元和39.8万元 ， 在2019年占比仅为0.1% 。
【大山|大山教育港股遇冷 区域特色或成发展掣肘】目前 ， 大山教育拥有专有线上平台“学习8” ， 根据其描述 ， 该平台将用于收集数据 ， “形成反馈回路提高教学内容标准化、教学服务个性化、教学进程可视化和教学研发数据化等四大方面” 。
不过 ， 大山教育的线上课程并未有太多亮点可言 ， 其计划也并未表现出将专门为线上规划课程的打算 。
招股书显示 ， 自郑州教育局要求所有课后教育机构自2020年1月24日起停课 。 停课后 ， 大山教育通过“学习8”将线下班改为线上教学 ， 且没有调整学费 。
昂贵的收费无疑将会加速学生流出 。 2019年前四个月 ， 大山教育的学费收入为6010万元 ， 与上年同期相比减少了43.4%；每门课程的报读人数减少14.2% ， 达到8人次左右；报读人数为8.1万 ， 同比减少23.6% 。
同时 ， 受疫情影响 ， 大山教育的货币现金大幅缩水 。 截至2020年4月30日 ， 银行结余及现金达7779万元 ， 而2019年年底则为1.77亿元 ， 这也导致公司流动资产从2019年年底的2.4亿元降至4月30日的1.98亿元 。
根据招股书 ， 在恢复实体课堂后 ， 大山教育已恢复课堂的出勤率相对较高 ， 就读学生人数达1.9万人 ， 占已恢复实体课堂就读学生总数的98.1% 。
线上线下争抢用户
近些年 ， K12课后教培行业迅猛发展 ， 一大批区域性的教育机构如春笋般纷纷冒头 。 其中 ， 如卓越教育（03978.HK）、思考乐（01769.HK）等均已在港股上市 。
作为第三家在港股上市的区域性K12教培机构 ， 大山教育同时也是第一个将主基地定在内陆地区的K12教培机构 。
相比激烈竞争的沿海区域 ， 河南市场规模庞大 ， 但竞争难度却较低 。
报告显示 ， 2019年 ， 河南的中小学课后教育服务市场收益达364亿元 ， 预计将以约8.6%的复合年增长率于2024年进一步增长至约549亿元 。
2019年 ， 河南中小学课后教育服务在整个中国市场中的市场份额为约7.9% 。 而河南省学生参加课后教育的渗透率仅27% ， 而山东省和江苏省的该项数据分别为50%和60% 。
2017―2019年 ， 大山教育的增长迅猛 ， 营收分别为2.17亿元、2.90亿元和3.84亿元 ， 年复合增速为32.9%；净利润分别为2806.0万元、4494.3万元和4896.6万元 ， 年复合增速为32.1% 。
招股书显示 ， 大山教育是河南第二大中小学课后教育服务提供商 ， 市场占有率为2.5% 。
在郑州市 ， 大山教育则是不折不扣的“地头蛇” 。 2019年 ， 大山教育有80个自营教学中心 ， 其中79个位于郑州；而来自郑州业务的收益达3.7亿元 ， 占总营收97.4% 。 在郑州所有中小学课后教育服务提供商中排名第一位 ， 市场份额约为19.4% 。
对于大山教育而言 ， 区域特色既是其和线上巨头争夺生源的最大倚仗 ， 同时也是资本故事缺乏想象空间的最大原因 。 区域特色过强往往意味着异地扩张的难度较大 ， 容易遇到成长天花板 。


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