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蚂蚁上市之日，科创见顶之时？

蚂蚁金服 ， 也算我过去在基金接触过的项目 ， 当时涉及的是老股转让 ， 大partner也会去谈到一些看法 ， 因此 ， 多多少少我也接触到一些信息 ， 对公司有一定认知 。当然 ， 前不久我已经从基金离职了 ， 涉及工作项目的信息 ， 还有保密义务 ， 因此下面谈的全部是个人的一些主观私货 ， 可能很多只有逻辑方面的信息 ， 并无详细的数据分析 。今天先随便聊两块钱的 ， 扯扯自己对当下一些状态的看法 。 等招股书下来 ， 个人再做详细解读 。蚂蚁科技成功上市 ， 是否意味科创板登顶之日？无疑 ， 当下很多人认为 ， 原本中芯国际上市 ， 就是科创板登顶了 。显然 ， 这是低估当下的科技股浪潮 ， 也是真没见过泡沫 。目前整体科技股 ， 包括阿里、腾讯、美团、京东、拼多多等等 ， 虽然有一些高估 ， 但远未达到泡沫化阶段 。 必须说明的是 ， 这些高估的公司 ， 至少公司在业务层被市场广泛看好 ， 形成强烈的市场共识预期 。典型的如美团、拼多多、B站、蔚来汽车 ， 这类是靠终极结局 ， 给与想象力估值 ， 估值的锚定点在于“终局” ， 投资者判断的核心是 ， 这类公司将愿景落地的过程 ， 再根据后面信息 ， 逐步去验证其确定性；另一类表现还不错的 ， 如腾讯、京东、网易 ， 这类公司 ， 基本面在疫情后显得非常扎实 ， 目前这类公司定价 ， 在全球货币泛滥的情况 ， 透支了未来一两年的业绩 。 当然 ， 这些公司业绩具有非常强的确定性 ， 在资金无处可去的时候 ， 高确定性的偏低收益率 ， 就成了不二选择 。还有一类 ， 阿里、百度等等 ， 如阿里 ， 前两周没涨之前 ， 《阿里没勇气》《阿里四面楚歌 ， 在拼多多、美团、京东…》等等舆论四起 ， 而前两周 ， 在厘清确定性后 ， 7月10日便补涨了一波10%以上 。 目前这些公司依然被负面因素压制（百度业务周期+行业周期） ， 现在的估值 ， 压根谈不上泡沫 。此外 ， 还有一类公司 ， 如微博、陌陌 ， 由于业务缺乏新的靓丽业绩 ， 现在基本15倍PE以下 ， 扣除现金 ， 基本都在个位数 ， 市场已经把它当作烟蒂股对待 。如此分化的情况 ， 这是哪门子泡沫啊？要说高估 ， 情况确实有 ， 甚至妖里妖气的公司也有 ， 比如美团、拼多多、B站 ， 但高估程度远不如国内白酒板块 ， 那才是集体的高估 。TMT行业 ， 其实分化是非常厉害的 。 不过蚂蚁科技上市 ， 可以预期的是结构性牛市应该是来了 。蚂蚁科技的故事 ， 正如同美团这样的故事一样 ， 市场对它估值的锚定点 ， 应该在未来3-5年 。蚂蚁科技的故事 ， 恰好迎合了疫情后 ， 投资者需要有一定确定性、又有一定收益率、同时也有未来空间可讲的故事 。所以这是蚂蚁公司在择机上市时最好的时刻——预期科技股牛市泡沫来临前夜 ， 注意 ， 这里不是全面牛市、板块牛市 ， 而是分化结构性小牛市 。要说科创板泡沫 ， 目前看多少是有一些的 。 这些概念公司往往前景美妙 ， 未来格局宏大 ， 但公司行业竞争力有待考验 ， 至少没被时间检验出来 ， 更多是在风口上的“猪” 。 尤其是长期护城河&竞争优势 ， 压根谈不上 。对于这类公司 ， 你去谈估值？谈市梦率才差不多 。 不过 ， 我大A自有国情如此 ， 不服的我 ， 显然挣不到这个恰饭钱 。举个简单例子 ， 美团估值为什么在一两年内翻天覆地的变化？无非是投资者形成共识——外卖市场里 ， 饿了么已经没有竞争力 ， 基本处于全面落败下滑中 。 只要这个预期被反复验证 ， 那么一定估值的锚定点 ， 就会从“过去双雄格局 ， 变成单一终局”估值 。其核心在于：美团的优势 ， 被市场反复、多维度、多渠道验证 。 说白了 ， 美团已经形成了长期竞争优势&护城河 。这和中芯国际这种妖艳美姬 ， 是完全不一样的 。 中芯、寒武纪这种 ， 更多是承担国内公用事业的功能 ， 是大国重器 ， 有浓厚非市场含义 。 买这种公司 ， 当作爱国股 ， 是可以的 ， 类似过去的京东方 。为什么说蚂蚁科技和这类公司不一样？显而易见 ， 蚂蚁科技 ， 是从血海中爬出来的 ， 长期竞争力一直被检验 ， 而且拥有国内最好维度的消费数据 ， 可以提供挖掘 ， 消费场景的完善 ， 也是独一无二的 。另外一个维度是 ， 蚂蚁的长期竞争优势 ， 也被反复验证的 ， 而且常常面临其他维度高强度的竞争——微信支付 。 它在高频流量攻击下都没显示出颓势 ， 凭什么投资者不相信它的竞争力？他们之间的竞争 ， 早已锻炼了蚂蚁 ， 这是科创板那些能比的吗？像样的竞争者都没有 。投资者真要考察蚂蚁科技 ， 要看四个问题：一是 ， 估值合理 ， 甚至轻度高估都可以 ， 长期收益率不会太差 ， 但泡沫化就没必要了；二是 ， 尤其需要考虑政策风险 ， 一行三会的政策多变 ， 对银行对私业务的影响 ， 与银行之间的博弈 ， 才是拿捏的核心；三是 ， 和“腾讯金控”的竞争分析 ， 观察判断其长期趋势（目前没这个能力判断出来谁会胜出）；四是 ， 如果阿里电商系 ， 如果被多个拼多多这类产品降维攻击 ， 出现基本盘稳定甚至松动迹象 ， 那可能意味蚂蚁科技也会出现一定颓势 ， 至少长期增长将是大问题 ， 会直接杀估值的 。因此 ， 在我看来 ， 「蚂蚁科技上市之日 ， 泡沫板崩塌之时」一说 ， 可以休矣 。 这和当年那种“淘宝不死 ， 中国不富” ， 一样让人笑掉大牙 。我们要看的核心 ， 还是在于公司业务本身的长期竞争力、企业的长期护城河 。 当然 ， 估值是否合理是投资者自己的判断 。总之 ， 蚂蚁科技是一家我将长期关注的公司 ， 长期追踪的股票 。 它和科创板大部分公司 ， 还是有本质区别的 。 来源：秋源俊二（钛媒体）


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