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视点·观察|上市突破千亿市值，寒武纪凭什么？

寒武纪已经一扫先前的“阴霾” 。7 月初，寒武纪在科创板的发行价确定为 64.39 元/股（人民币，下同），募资金额预计为 25.82 亿元，低于招股书中披露的 28.01 亿元金额、市值 280 亿 。而与寒武纪同期一起在科创板 IPO 的中芯国际，无论是募资规模，还是超额认购均超出了预期 。
就在大家认为寒武纪上市时机不利，市场表现反响平平时，7 月 20 日，寒武纪迎来了“高光”时刻 。寒武纪正式登陆科创板后，其股价大涨 234.24%，市值破千亿 。截至当日中午，其股价依然在小幅度攀升，徘徊在 215.9 元左右 。
寒武纪自今年 3 月 26 日向科创板递交招股书后，一直备受业界关注 。从上海证券交易所受理，到经历第一次、第二次问询，顺利过会、上市，寒武纪仅用了 45 天 。一方面，寒武纪是国内为数不多的 AI 芯片明星创业企业，在 AI 第三次浪潮兴起、芯片自主的时代背景下诞生，恰逢其时；另一方面，寒武纪正式“出道”便头顶华为的光环，并且，团队核心骨干来自中科院，可谓是含着金汤匙出生 。
2019 年起，寒武纪开始转型，一边，试图摆脱对大客户华为的依赖，一边，加大研发力度，向云端、边缘端布局 。但寒武纪能否转型成功，迎来真正意义上的“蜕变”，支撑起当前的千亿估值还需要打一个问号 。
从终端转战云端
寒武纪由陈云霁、陈天石两兄弟于 2016 年 3 月，在北京中关村注册创立 。哥哥陈云霁、弟弟陈天石求学轨迹高度重合，均以中科大少年班为起点，开启硕士、博士的科研之路，毕业后留在中科院龙芯课题组，继续从事科研工作 。
而最早提出将 AI 与通用芯片结合想法的是弟弟陈天石 。2012 年，二人的神经网络芯片处理器项目开启，两年后，深度学习处理器相关论文获得国际会议学术大奖 。2015 年，寒武纪芯片成功流片 。从项目启动，到寒武纪流片，一路走得非常顺利 。
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寒武纪创始人兼 CEO 陈天石在2019年世界人工智能大会主论坛上|寒武纪官网
而此时，华为正秘密筹备新一代智能终端芯片，与寒武纪展开合作，顺理成章 。后续，华为麒麟 970、麒麟 980 均采用了寒武纪的 NPU 解决方案 。
据此前寒武纪招股书披露的信息显示，2017 年至 2018 年间，寒武纪的主要营收来自于 IP 授权业务，即与华为在终端智能处理器 IP 之间的授权合作，且产品主要是 1A 和 1H 两款产品 。两年间，该项业务占比均达到了 99% 左右 。
但是，到了 2019 年，寒武纪的 IP 授权业务营收出现大幅度“缩水”，从之前的 99%，一路跌到 15.49% 。原因是，寒武纪的大客户华为开始自研 AI 芯片，包揽云管端每个层面 。这意味着，寒武纪不仅失去了最大的客户、主要的营收来源，还将与之前的大客户在相同的市场展开激烈的竞争 。
而 2019 年也是寒武纪转型的关键一年，寒武纪正式云边端一体化发展 。2018 年，寒武纪发布思元 100（MLU100）芯片以及云端智能加速卡后，2019 年，寒武纪的步伐明显加快了，连推思元 270（MLU270）、思元 290（MLU290）两款芯片，以及思元 220（MLU220）芯片及边缘智能加速卡，还进一步推出适用于所有芯片和处理器产品的软件开发平台 Cambricon Neuware 。终端智能处理器 IP 的重要性断崖式下滑，云、边缘、软件成为寒武纪的主攻方向 。
寒武纪的“求生欲”强烈，在极短的周期内完成了云边端的一体化布局 。
但是，寒武纪依然没有摆脱客户高度集中的业务“陷阱” 。
寒武纪招股书显示，与珠海横琴新区相关联的业务营收占比高达 61% 。此外，2019 年既是寒武纪营收最多的一年，也是亏损最深的一年 。业务转型和不断加大的研发投入是，寒武纪营收增长抵不过业务亏损的主要原因 。
同时，与同期上市的中芯国际相比，寒武纪年年亏损，且所处赛道更加复杂 。
云端是寒武纪的未来吗？
“寒武纪已经失去了大客户华为，之后的营收会怎样还没有明确方向 。另外，寒武纪是芯片设计行业，而中芯国际属于芯片代工，寒武纪与中芯国际在重叠的窗口募资 。且寒武纪是第一个以不盈利方式上市的企业，在一定程度上也会影响募集资金的表现 。”香颂资本执行董事沈萌对极客公园（ID：geekpark）说 。
因而，寒武纪市值突破千亿只是暂时性的，其千亿市值是否可持续，则取决于新业务的发展空间 。
寒武纪所处的赛道与 X86 CPU 为核心的通用计算集群不同，寒武纪主要是以 AI 人工智能为核心，主要解决 AI 方面的计算需求，且在 AI 之外不能替代 X86 CPU 。
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寒武纪思元 270（MLU270）芯片及云端智能加速卡|寒武纪官网
此外，寒武纪的赛道竞争极为激烈，既有来自巨头的倾轧，又有来自类似创业公司的同质化比拼 。“寒武纪所处的赛道的确是一个巨头玩的赛道，投入巨大，非常艰难 。”芯谋研究徐可也这样认为 。


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