监管|为什么投资者要警惕互联网的高估值？
Prospect Avenue Capital (PAC)成立于2018年 ， 总规模五亿美金 ， 专注投资中后期的中国互联网企业 。
创始人&管理合伙人廖明毕业于普林斯顿大学 ， 曾经就职于摩根士丹利、凯雷和瑞银集团 。
经授权 ， BT财经独家刊发廖明先生对于中国私募股权与创业投资人需要面临的两大议题【高估值】与【复杂的监管环境】的观点分享 。
| 原发于PREQIN
【议题一：互联网企业的高估值】
在私募股权和风险投资(PEVC)领域 ， 中国的互联网公司是热门产业 。
鉴于在线支付企业蚂蚁科技等知名独角兽公司的成功 ， PEVC投资者们都渴望找到下一个大事件 。 具有新颖商业模式的互联网企业是特别受PEVC欢迎的投资目标 ， 其中许多企业在上市前获得了较高的估值 ， 比如蚂蚁科技市值高达1500亿美元 。
但也有一些风投支持的公司在首次公开募股后股价大跌 。
以消费电子巨头小米为例 。 在小米于2018年在香港上市之前 ， 该公司的定位是一家互联网服务公司 ， 尽管其大部分收入来自手机销售 。 目前小米的市值为350亿美元 ， 约为其上市时市值的三分之二 。 （编者注：为原文2020年2月26日发布时的数据 ， 小米现市值约为572亿美元）
高估值是不可靠的实际价值指标
PEVC产业的财力增长正在不断加速 。 一些业内公司认为 ， 自己日益增长的影响力应该足以说服公开资本市场接受它们给出的估值 ， 哪怕估值很高 。
在过去的几年里 ， 这种现象在美国和中国都变得越来越突出 。 但现实是 ， 私募市场的高估值并不总是反映出一家科技企业的真实价值 。
首先 ， 用于测量价值的方法可能不合适 。
由于国内缺乏可比较的公司 ， 通常的做法是采用海外大型的、信誉良好的可比公司的估值倍数 。 将这个倍数应用于一家运营历史较短、尚未证明其商业模式可行性的本地初创企业 ， 其结果就是人为地抬高了估值 。
大多数初创企业声称他们提供互联网服务 ， 应该被定位为互联网公司 ， 因此使用日常活跃用户(DAU)和总商品价值(GMV)作为估值矩阵 。
然而 ， 真正的互联网公司很少 。 大多数初创企业属于传统行业 ， 只是通过互联网工具运营业务；它们不是互联网公司 ， 它们的价值必须与同行业的传统同行相比 。 这也就解释了小米目前的市值 。
PEVC对收入增长潜力的关注也掩盖了盈利能力的重要性 。
考虑到中国市场的规模 ， 这是可以理解的 。 然而 ， 许多所谓的互联网公司的单位经济效益并不奏效 ， 因此他们常常不得不严重依赖高额资本支出和用户补贴来实现收入增长 。
因此 ， 即使一家公司规模扩大、收入飙升 ， 它也可能永远不会盈利 。
公开市场在验证真实估值方面至关重要
在确定最有前途的投资目标时 ， 单位经济效益和可持续盈利能力是至关重要的 。 但这类业务并不总是能吸引最高的估值 。
以跟谁学为例 ， 它是中国总收入最大的在线大班辅导服务 。 跟谁学是一家盈利能力很强的公司 ， 毛利率为64% ， 业务高度可扩展 。 
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为了于2019年6月在纽约证券交易所进行IPO ， 跟谁学是按照市盈率来计算的,被估值为一家教育公司 。 其结果是 ， 该公司在IPO时的市值低于许多私人持股未上市的同行——即便是那些在线一对一或在线小班且业务模式尚未证明有利可图的公司 ， 以及那些具有巨大可扩展性的公司 。
跟谁学的例子显示了公开资本市场在验证私有市场的估值方面发挥的重要作用 。 在公开资本市场上 ， 盈利能力为王 。 WeWork最近取消了IPO ， 也反映出了公众市场的力量 。
PAC认为 ， IPO是PEVC基金应该考虑的唯一退出途径 。
为了获得有限合伙人所期望的回报 ， PEVC机构必须专注于能够成功上市的投资目标 。 这意味着 ， 必须根据他们所处的行业 ， 对他们进行正确定位和评估 。 他们必须能够显示出持续的盈利能力 ， 他们必须拥有资本市场认可的可扩展的商业模式 。 只有这样的公司才有足够的实力承受IPO后二级市场的波动 。
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