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简单观察|营收净利背离、OEM模式弊端渐显，三只松鼠股东欲套现56亿


7月13日 ， 三只松鼠（300783.SZ）1.86亿股首发限售股正式解禁 ， 占总股本比例的46.38% 。 巨大的解禁压力不是空穴来风 ， 前5天 ， 即7月8日 ， 公司第二大股东和第三大股东早早宣布减持行动 。
《每日财报》注意到 ， 7月8日 ， 第二大股东NICEGROWTHLIMITED及其一致行动人GAOZHENGCAPITALLIMITED计划减持不超过3609万股 ， 占总股本的9% ， 按当天的收盘价估算 ， 套现金额约为28.79亿元 。
第三大股东LTGROWTHINVESTMENTIX（HK）LIMITED紧随其后 ， 将计划减持不超过3609万股 ， 占总股份的9% ， 按当天的收盘价估算 ， 套现金额约为27.88亿元 。
两大股东减持共涉及7218万股 ， 占此轮解禁限售股的38.8% ， 合计套现金额约为56亿元 。 不怪乎 ， 三只松鼠股价从7月13日解禁日开始一路向下 。
根据《每日财报》统计 ， 自7月13日以来 ， 三只松鼠股价下跌了12% 。
虽说资本在上市后进行减持套现属于正常操作 ， 但还是会对三只松鼠在整个资本端引发比较大的波动 ， 很容易使得股民对企业未来发展前景产生疑问 。
增收不增利 ， 毛利下降陷瓶颈
三只松鼠成立于2012年 ， 主营业务为自有品牌休闲食品的研发、检测、分装及销售 ， 主要产品为炒货食品、坚果、果干、烘焙、肉制品等休闲食品 。 2019年7月12日 ， 三只松鼠在创业板挂牌上市 。
在外界看来 ， 股东们争相离场的一个重要因素 ， 可能是三只松鼠利润增长不容乐观 。
根据《每日财报》的统计 ， 三只松鼠2017年-2019年的营收分别为55.54亿元、70亿元、101.73亿 ， 同比增幅为25.6%、26.0%、45.3% 。
而净利润增长几乎停滞 ， 近三年的净利润分别为3.02亿元 ， 3.03亿元、2.39亿 ， 2019年同比2018年下滑超两成 ， 基本陷入瓶颈状态 。
2020年一季度 ， 公司实现营收34.12亿 ， 同比增长19%；归母净利润1.88亿 ， 又是同比下降24.58% 。
《每日财报》进一步发现 ， 三只松鼠毛利率更是在不断下降 ， 这源于销售费用率上涨以及补助的减少 。
2017年-2019年 ， 三只松鼠的毛利率分别为28.92%、28.25%和27.8% ， 较上年分别下降了1.28%、0.67%、0.45% ， 远低于同类竞品 。 同期 ， 三只松鼠的销售费用率在逐年上涨 ， 分别为19.36%、20.86%、22.59% 。
依赖电商渠道埋隐患 ， 竞争加剧
虽然电商渠道助力三只松鼠收获了可喜的营收 ， 但也暴露了其渠道单一的弊病 。 从招股书数据看 ， 2016年-2018年 ， 来自几大电商平台的营收占总主营业务收入的比重都在85%以上 ， 具体为95.46%、93.92%、86.67% ， 其中通过天猫平台实现的销售收入占主营业务收入比例分别为72.44%、66.97%和57.26% 。
【简单观察|营收净利背离、OEM模式弊端渐显，三只松鼠股东欲套现56亿】线上渠道的过度依赖 ， 导致其费用支出不断攀升 ， 没有太多议价能力 ， 进而使得三只松鼠盈利水平受限 。 所以公司尝试线下布局 ， 截至2019年底 ， 三只松鼠有108家直营店 ， 278家联盟小店 。
然而 ， 线下渠道的推进似乎并没有改变其依赖电商平台的现状 。 年报数据显示 ， 2019年 ， 其通过第三方电商平台实现的营收为98.69亿元 ， 占总营收的比重高达97% 。
与此同时 ， 三只松鼠面临的行业竞争格局也在悄然发生变化 。 2020年 ， 良品铺子成功上市 ， 首战瞄准了新零售 ， 一口气新设4家子公司 ， 加快全部布局；百草味也被百事收购嫁入豪门 ， 两个主要竞争对手的实力都得到了强化 ， 三只松鼠或面临更大挑战 。


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