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虚假繁荣寒武纪

虚假繁荣寒武纪
本文经授权转载自微信公众号： 快刀财经（ID:rmsj141117） 作者：小北市值破千亿 ， 混杂着技术天才300亿的造富神话 。 上市首日 ， 寒武纪风光无限 。这与其招股书披露时的情形大不相同 。 今年3月 ， 寒武纪招股书披露 ， 大客户流失、持续扩大的亏损、成本高昂等问题首次被暴露出来 ， 随之引来的是无数质疑 。仅仅4个月 ， 从百般质疑到市值千亿的反转 。 这背后隐藏了多少虚假繁荣 ， 就蕴含了中国芯的多少无奈 。01虚假繁荣科创板上市首日 ， 寒武纪股价最高达295元/股 ， 相较64.39元/股的发行价大涨358% ， 市值最高冲破千亿 ， 最终落在849.81亿元 。 上市后第二天 ， 其市值继续大涨29% ， 达到1096亿元 。其创始人陈天石持股33.19% ， 相对应的身价约为300亿 。但千亿市值、百亿身价并不能掩盖寒武纪的困境：持续亏损、大客户流失 。据其招股书 ， 2017至2019年寒武纪连续三年亏损 ， 期间公司净利润分别为-3.8亿元、-4104万元、-11.79亿元 。虚假繁荣寒武纪
寒武纪对外解释称亏损的主要原因是“智能芯片研发需要大量资本投入” 。招股书显示 ， 公司2017、2018、2019三年的研发费用分别为0.29亿元、2.40亿元、5.43亿元 ， 成立四年来合计支出研发费用超过8亿元 。除此之外 ， 寒武纪丢失大客户华为 ， 也已经是业界的常谈 。招股书显示 ， 2017、2018年寒武纪的收入全部来自IP授权 ， 华为分别贡献了其中的98%、97% 。 但到2018年10月 ， 华为公布了“达芬奇计划” ， 开始自研AI芯片 ， 并在2019年的新款手机上搭载 ， 直接导致了寒武纪2019年IP授权收入锐减 。在企业级市场碰壁后 ， 寒武纪开始To G 。 招股书显示,目前其收入主要来源于几大政府客户 ， 最大的客户是珠海市横琴新区管理委员会商务局 。虚假繁荣寒武纪
上市两日股价全线飘红中 ， 寒武纪的窘境原本丝毫没有改变 。“M2(广义货币供应量)超发 ， 水漫金山 ， 钱多” ， 某位业内人士对亿欧表示 。 受新冠疫情冲击 ， 全球经济衰退 ， 当下各个国家都在通过财政、货币手段刺激经济 。截至今年6月 ， 我国广义货币M2增速为11.1% ， 创下近3年以来的新高 ， 而后续随着特别国债等的大规模发行 ， 预计未来的M2增速有望升至13%以上 。这个过程中 ， 最为受益的无疑是股市 。除此之外 ， 国际环境变化的大背景下 ， 外部技术封锁 ， 政策鼓励自主创新成为当前大势 ， AI芯片作为核心技术 ， 是国家战略级产品 ， 其隐形的战略价值与市场空间 ， 给投资者带来了更多的想象与激情 。不仅是寒武纪 ， 6月1日科创版上市的中芯国际 ， 同样也是开盘涨幅超200% ， 市值一度高达6000亿人民币 ， PE达到114倍 。02真实困境尽管股价向好 ， 但寒武纪面临的真实困境无法掩盖 。大客户华为流失背后更为残酷的真相是 ， 作为创业公司的寒武纪 ， 其产品线与芯片巨头华为海思、英伟达完全重合 。成立之初 ， 寒武纪以手机AI芯片切入终端市场 ， 凭借着为华为授权IP一举成名 。2016年至今寒武纪一共发布了三款终端智能处理器IP产品：寒武纪1A、寒武纪1H、寒武纪1M 。前两代产品均被集成并搭载在华为当年的主力机型中 ， 而到第三代1M ， 随着华为自研 ， 双方合作终止 ， 这款产品基本上退出了终端市场 。2017年之后 ， AI解决方案是手机芯片的标配 ， 但除了华为海思与寒武纪的短暂合作之外 ， 各个大厂都没有对外采购AI处理器IP ， 而是通过自研满足需求 。寒武纪与华为海思的合作 ， 更像是特殊时段的暂时需求 。 在海思自研之后 ， 短期之内终端市场不再存在规模化出货的市场空间 。终端市场无机会 ， 2018年之后 ， 寒武纪将主战场转移到了云端 ， 以及边缘端和智能计算集群系统 。 相继发布了思元100、思元270、思元290三款云端芯片 ， 和思元220边缘端智能芯片 。虚假繁荣寒武纪
但同样 ， 在这些市场中 ， 华为海思和英伟达依然对寒武纪构成威胁 ， 二者产品线完全重合 。在研发投入上 ， 据招股书 ， 2019年寒武纪投入5.43亿元 ， 研发人员数量680人 ， 而同期华为海思的研发投入是24.39亿美元 ， 两家公司相差近32倍 ， 英伟达的研发费用高达28.29 亿美金 。在招股书中 ， 寒武纪也坦言：“华为海思未来与本公司在终端、云端、边缘端人工智能芯片产品领域均存在直接竞争 。 由于华为海思及其母公司为全国知名科技集团公司 ， 其选择自主研发人工智能芯片产品使得公司IP授权业务收入下滑较大 ， 而且面临着更加激烈的市场竞争 。 ”03寒武纪 ， AI大爆发“寒武纪是过去在5到6亿年前一个非常有意思地质纪年 ， 在这个时期发生一件事 ， 就是物种多样性出现了一个空前的提升 ， 所以我们取这个名字是希望在人工智能时代有这样的寓意 ， 可以预示着人工智能技术的大爆发 。 ”陈天石曾这样解释寒武纪名字的由来 。随着技术上的一些突破 ， 一个新的AI时代正处在爆发前夜 ， 新物种层出不穷 。 在这样的大环境中 ， 尽管竞争激烈 ， 困境重重 ， 但寒武纪并非没有机会 。机会首先来自于广阔的云端芯片市场空间 。Intel在最近一期的财报中预测 ， 中国AI芯片市场规模在2024年将达到100亿美元 。 在一个百亿美金的基本盘中 ， 寒武纪只要能够在其中切到百分之十的市场份额 ， 就能撑起远超千亿的市场规模 。5G、VR/AR等新技术的逐渐成熟 ， 也将为AI芯片 ， 尤其是边缘侧的AI芯片提供更多的发挥空间 。另外 ， 在颠覆性的技术迭代浪潮中 ， 创业公司能够成功挑战行业老巨头的逻辑没有任何变化 。事实上相比华为海思、英伟达 ， 寒武纪并非全无优势 。 在很多巨头受历史桎梏的地方 ， 寒武纪都有机可乘 。比如英伟达的通用型芯片 ， 同样一块芯片应用于多个细分场景 ， 不仅成本较高 ， 性能也不一定适用于该场景 ， 而没有历史包袱的寒武纪 ， 则可以用更低成本打造出适用于某细分场景的AI芯片 。在科创版问询函的回复中 ， 寒武纪也表示 ， 与英伟达和华为海思相比 ， 公司在人工智能芯片微架构、指令集等核心技术上有一定的特色和优势 。比如相对于英伟达等境外巨头的GPU、CPU产品 ， 寒武纪的芯片架构针对人工智能应用及各类算法进行了优化 。而相比华为海思 ， 寒武纪具备先发优势 ， 并定位于独立、中立的芯片公司 ， 通过中立也可以吸引到一些客户 。从to G到to B的路径 ， 也并非完全不可 。从更为宏观的国家层面 ， 于中国而言无“芯”之痛一直如鲠在喉 ， 作为一名落后者 ， 在奋起直追的历程中 ， 国家激励必不可少 。先靠G端市场活下来 ， 等市场成熟后再去切入企业市场 ， 这就类似于“农村包围城市” ， 是很多创业公司挑战巨头的路径 。陈天石之前接受采访时也曾说道：“我甚至认为IC行业的泡沫是好事 。 没泡沫哪有发展？有泡沫 ， 市场就能培养出大量的人才 。 假如集成电路行业都是最穷的 ， 和互联网一比都赚不到钱 ， 学生们毕业后都不会干这个了 。 ”04结语历史上 ， 寒武纪常被称为“三叶虫的时代” ， 其代表物种三叶虫的伟大之处在于它是启发者 。 它和其它生物一起开启了地球上生物多样化的序幕 ， 生物世界才真正爆发 。国产芯片的追赶 ， 和寒武纪生命大爆发的逻辑一样 ， 重要的并不是一下子进化出一种特别强大的物种 ， 而是进化出一批非常多样化的物种 ， 各自谋生存 。正是这种“饱和式”的进化方式 ， 才能从中遴选出最适合生存的物种 。有时候 ， 产业链和生物链的本质一样 ， 自身的进化只是环境中的一环 ， 寒武纪真正要走的路途 ， 是与整个产业集群一起 ， 艰难进化 。


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