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人工智能|宁水集团：水表行业隐形冠军


人工智能|宁水集团：水表行业隐形冠军
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宁水集团主营业务为机械水表和智能水表 ， 产品覆盖8mm-500mm全系列水表型号 ， 是目前全球生产规模最大、品种最齐全的水表供应商 。 公司的看点有以下三点：1）智能水表替代机械表的发展趋势明朗 ， 市场潜在空间大；2）智能水表业务成公司第一大业务；3）行业隐形冠军 ， 盈利能力和质量颇高 ， 与同行业相比 ， 财务指标表现优异 。
智能水表成第一大业务
公司是国内水表行业龙头 ， 其业务分为机械水表、智能水表和水表配件等三块 ， 其中机械水表是传统业务 ， 智能水表是近几年才上量的新业务 。 从市占率看 ， 2019年公司整体市占率为11.68% ， 其中机械水表2019年为17.87% ， 智能水表为9.16% ， 均位列行业第一位 。
机械水表业务是公司业绩的稳定器 。 近三年产销率接近100% ， 2018年和2019年分别实现5.45亿元和5.75亿元 ， 同比分别增长10.5%和5.6% ， 营收增长继续保持平稳 。

智能水表业务则充当业绩主要助推器 ， 营收占比持续提升 ， 从2013年的14.2%提升至2019年的52.7% ， 2019年首次超越机械水表 ， 成为公司的主要收入来源 ， 要知道这在传统业务稳步增长背景下实现的 ， 很难得 。 从产销情况看 ， 2019年智能水表分别产出328.4万只 ， 销售297.4万只 ， 实现营收同比大增87% ， 近五年复合增速为32.7%和32.9% ， 可谓产销两旺 。
智能水表市场潜力较大
公司未来还能否继续增长 ， 还得看智能水表行业的发展趋势 。 智能水表听起来好像是一个非常小的市场 ， 其实不然 。 国内水表保有量有3.5亿台 ， 随着2016年后NB-LoT技术在水表行业推广 ， 智能水表每年产量的渗透率持续增加 ， 2010年只有11% ， 到2017年约23% ， 根据国信证券的数据 ， 目前也就接近30% 。 预计未来三年存量水表置换以及增量新表升级 ， 会有152亿的市场空间被释放 。

采用智能水表的原因 ， 一方面是响应国家“节水行动” ， 政策要求 ， 2020 年全国公共供水管网漏损率要控制在10%以内 。 在信息化和智能化背景下 ， 水务领域智能化管理有升级需求 。 另一方面 ， 是智能水表确实有降本提效的作用 ， 现实中大家肯定有体会 ， 以前传统的机械水表 ， 每月都需要上门人工抄表 ， 效率低下且错误率高 ， 使用智能水表后 ， 水厂可以直接远程无人抄表出单 ， 省去人工开支 ， 现在一线城市很多新建的新房 ， 智能水表推广快 ， 已经没有上门抄表的行为 。
从订单角度看 ， 公司已公告近一年中标的重大订单累计2.5亿元 ， 其中智能水表占比高达97% ， 侧面也显示出行业接下来的发展趋势 。
财务指标优于同行
公司以前的财务数据很亮眼：近三年营收复合增速达到18.4% ， 归母净利润增速基本同步 ， 为17.4% ， ROE为17.06% ， 处于行业最高水平 。 三费中 ， 销售费用率保持在10%-20% ， 管理费用3.9% ， 可比上市公司中最低水平 。 此外 ， 公司的资产负债表也很干净 ， 流动资产占总资产比例超90% ， 行业最高 ， 资产负债率呈现逐年下降趋势 ， 2019年只有26.73% ， 无任何长短期借款 ， 有息负债为零 。

应付账款占比19.2% ， 高出行业10个百分点 ， 显示出对上游企业很强的议价能力 。 存货周转率、应收账款周转率分别为1.09次和5.01次 ， 均大幅好于可比公司平均值0.46次和2.52次 。 应收账款余额虽然较多 ， 不过如果深入去看 ， 这与客户结构有关 。 公司应收款对应下游客户为各地水厂 ， 客户众多且集中度低 ， 水厂属于政府公共事业 ， 违约风险极低 。
唯一看起来较差的指标是毛利率 ， 毛利率近五年在30%-35% ， 行业中位数约40%左右 ， 低了不少 ， 主要原因：一是在于传统水表的毛利率较低 ， 只有31% ， 拉低均值；二是智能水表因早期物联网芯片和模组推出时成本高 。


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