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居民|二季度宏观杠杆率升7.1个百分点，未来走势取决于经济增长

_本文原题为 二季度宏观杠杆率升7.1个百分点 ， 未来走势取决于经济增长
宏观杠杆率在二季度继续攀升 。
国家金融与发展实验室国家资产负债表研究中心近日发布《宏观杠杆率季度报告》 。 报告显示 ， 今年上半年杠杆率增幅为21个百分点 ， 由上年末的245.4%上升到266.4% 。
分季度来看 ， 今年二季度杠杆率攀升7.1个百分点 ， 相比一季度攀升的13.9个百分点 ， 增幅速度已趋缓 。 报告认为 ， 二季度杠杆率增幅趋缓主因在于经济增长率由负转正 ， 因为债务增速相对一季度实际上还略有提高 。
仅就二季度而言 ， 债务或信贷扩张速度并未减弱 ， 甚至有所增强 。 实体经济总债务、M2和社会融资规模存量在二季度末的同比增速分别为12.4%、11.1%和12.8% ， 均分别高于一季度的11.1%、10.1%和11.5%的同比增速 。 因此报告预计 ， 如果下半年经济增长继续恢复 ， 则宏观杠杆率增幅趋缓可期 ， 甚至可能出现季度性的杠杆率回落 。
房地产贷款需求增长是居民杠杆率上升的主因
今年一季度宏观杠杆率增长13.9个百分点 ， 企业杠杆率的攀升贡献了七成 ， 政府杠杆率贡献了16% ， 居民杠杆率仅贡献了14% 。 在二季度宏观杠杆率7.1个百分点的增幅中 ， 企业、 政府与居民部门杠杆率的攀升分别贡献了46%、25%和28% 。
今年上半年居民部门杠杆率上升了3.9个百分点 ， 由上年末的55.8%上升到59.7% 。 一、二季度分别上升了1.9和2.0个百分点 ， 二季度增幅有所扩大 。 在企业和政府杠杆率增幅回落的情况下 ， 居民杠杆率的增幅扩大 ， 对总体杠杆率的拉升作用增强 。， 而居民杠杆率上升的主要原因在于对房地产贷款需求增长 。 从居民各类贷款来看 ， 前两个季度居民短期消费性贷款呈现出低于10%的同比负增长 ， 而其他两类贷款——中长期消费性贷款和经营性贷款 ， 则都维持在比较高的同比增长水平 ， 二季度两者的同比增速都超过了15% 。
报告认为 ， 短期消费性贷款负增长与居民消费下降的趋势是一致的 。 在GDP中与居民消费相关性较强的行业是批发和零售业、住宿和餐饮业 ， 两者在二季度的同比增速分别为1.2%和-18.0% ， 远低于二季度整体GDP的增速 。 上半年社会消费品零售总额的同比增速为-11.4% ， 仍处于负增长区间 。 从历年数据来看 ， 社会消费品零售总额与居民短期债务余额的增长速度较为保持一致 。 居民消费虽弱势复苏 ， 但仍处于负增长区间 ， 不是拉动居民杠杆率上升的主因 。
【居民|二季度宏观杠杆率升7.1个百分点，未来走势取决于经济增长】而另一方面 ， 上半年居民住房贷款增长较快 ， 是拉动居民杠杆率上升的主要动力 。 在一季度中 ， 虽然房地产成交低迷 ， 但居民中长期消费贷款（以住房按揭贷款为主）同比上升21.1%；二季度的房地产成交活跃 ， 居民中长期消费贷款也是同比上升了20.7% 。
相对于一季度 ， 二季度居民部门与政府部门杠杆率的边际贡献在上升 。 报告认为 ， 这一杠杆率的内部结构调整是合理的 。
但报告也指出 ， 政策当局所要求的信贷增长要明显高于往年 ， 另一方面 ， 实体经济活动疲弱对信贷的吸纳能力较为有限 ， 从而导致信贷与实体经济之间的错配加剧 。 这会从总体上导致宏观杠杆率的大幅攀升 ， 局部也会带来资金套利和资产价格较快攀升的风险 。
要对未来不良贷款做到未雨绸缪
针对上述现状 ， 报告提出以下三点建议：
第一 ， 从长期稳杠杆的角度 ， 努力恢复经济增长是第一要务 。 报告认为 ， 如果下半年经济增长继续恢复 ， 则宏观杠杆率增幅趋缓可期 ， 甚至可能出现季度性的杠杆率回落 。 所以说 ，未来宏观杠杆率的走势主要取决于经济增长而非债务扩张 。 从长期稳杠杆的角度 ， 努力恢复经济增长是第一要务 。
第二 ， 警惕信贷与实体经济活动错配带来的问题和风险 。 面对百年不遇的疫情冲击 ， 政策要求信贷增长要明显高于往年 ， 以体现对于纾困与恢复经济的大力支持 。 不过 ， 因为疫情冲击 ， 很多信贷需求用于纾困 ， 而不是用于商业活动的扩张 ， 这就使得“明显高于往年的信贷增长”与“明显低于往年的实体经济活动”之间出现了明显的不匹配或者说错配 。 这个问题在今年二季度表现较为突出 。 因此仍需要坚持总量政策适度 ， 把握保增长与防风险的有效平衡 。


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