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定增|再融资战投选项怎么用？三大问题待解答

_本文原题为 再融资战投选项怎么用？三大问题待解答
新华社上海7月28日电（采访人员 邵好）《上海证券报》28日刊发题为《再融资战投选项怎么用？三大问题待解答》的报道 。 文章称 ， 上周 ， 具有风向标意义的凯莱英23亿元定增方案作出调整 ， 发行模式从“锁价”改为“市价” ， 认购方由高瓴资本一家变为“不超过35家” 。 这一举动 ， 引发市场各界对再融资新规中战略投资者选项的热议 。 此后 ， 欧菲光等多家公司宣布调整原先的锁价定增模式 ， 市场哗然 。
从一开始对战略投资者资格的迷茫 ， 到相关监管问答对战略投资者定调 ， 再到实操层面的摇摆 ， 引起市场各方热议 。 战投选项应在什么情况下启用？如何真正发挥战投的作用？战投的“待遇”怎么定才是合理的？要回答好这几个市场关切的问题 ， 应回归战投选项的初始点 ， 即监管机构的政策初心 。
证监会2月14日发布的再融资新规 ， 对多项核心条款作出调整 ， 其中最为市场关注的创新点 ， 是“引入战略投资者”选项——符合该选项的投资者 ， 可享受“锁价八折”和“18个月限售”条件 ， 明显优于其他财务投资者的“待遇” 。
从宏观角度来看 ， 在再融资新规中设定“战投选项” ， 目的在于增强资本市场服务实体经济的能力 ， 健全鼓励中长期资金开展价值投资的制度体系 。 毕竟 ， 上市公司要高质量发展 ， 离不开来自外部的战略资源协助 ， 即形成“1+1>2”的协同效应 。 那么 ， 如何将上市公司与战略资源提供者的利益更好地绑定？共同持股是很好的纽带 ， 可把“两家人”变为“一家人” 。
股权绑定有多种方法 ， 在当下的A股市场中 ， 战略资源提供者以战略投资者的身份 ， 通过定增等“一级半”市场入股上市公司 ， 无疑是最有效率的方式之一：第一 ， 战投可以一次性获得足够多的股份 ， 减小对二级市场的冲击；第二 ， 入股交易可以与战略协同同步进行 ， 防止出现战略资源提供不足等情况；第三 ， 战投入局 ， 可以强化投资者的信心 。
既然明显有利于上市公司高质量发展 ， 有利于资本市场持续稳定 ， 为何战投选项在过去几个月一波三折？可以从三个角度来看待这个问题 。
首先 ， “谁算战投”能否有标准答案？按照此前监管问答的要求 ， 战投需要符合拥有行业相关资源、与上市公司谋求长期利益、愿意持有较多股份、参与上市公司治理等条件 ， 并拥有核心技术或市场、渠道等资源 。 从实际反馈看 ， 参与定增的机构在阐述战投角色时 ， “说”的多 ， 有“干货”的少 ， 往往是补签一份战略合作协议给自己“加分” 。 这种情况下 ， 是否需要更明确的标准？
其次 ， 战投究竟需要怎样的“政策优惠”？此次再融资新规给出了“锁价八折”和“18个月限售” ， 不少市场人士认为过于宽松 ， 因为着眼于战略协同 ， 且符合上述标准的机构 ， 等到协同起效、业绩出彩 ， 需要等待的时间或许远不止18个月 。 毕竟 ， 很多募投项目建成投产都需要一两年 ， 双方磨合及资源整合都需要时间 ， 绝非一件短期可以见效的事 。
同时 ， 对于着眼于长远产业投资的战投 ， 尤其是涉及混改的国资来说 ， 其更看重“锁价” ， 即可以在预案公布时就明确价格等关键信息 ， 以便后续审批及操作 。 所谓的“八折”优惠 ， 对其而言并非是最核心的 。
再次 ， 市场应如何看待战投“待遇”？再融资新规之后 ， 不少公司引入知名机构作为战投 ， 股价出现较大幅度上涨 。 优惠的发行价格、丰厚的套利空间 ， 成为市场议论的焦点 ， 甚至引发利益输送的质疑 。 但事实上 ， 从此前A股曾有过的三年期锁价定增来看 ， 短期浮盈并不一定能最终落袋 。 如巴菲特所言 ， 股市短期是投票机 ， 长期是称重机 。 短期 ， 市场可能因为看好知名战投而使得股价上涨；一旦时间拉长 ， 投资者发现战投并未给上市公司带来预期业绩 ， 股价也可能一落千丈 。


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