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中国|瑞银中国策略主管：A股上涨趋势不变 海外投资者警惕超涨( 二 )


刘鸣镝：简单来说 ， 假设EPS（每股盈利）一年增长10-15%而估值倍数不变 ， 则股价一年可涨10-15%；若倍数再升5-10% ， 则涨幅可达15-25% 。 如果股价与基本EPS增长一致且估值随流动性变化而动 ， 那么只要基本面持续 ， 股票就可延续涨势 。 这种情况下 ， 市场每过数周或有起落 ， 但总体应会走高 。  
《思维·谈》：我看到您最近发布的《中国股市追踪报告》 ， 详细分析了与2015年那波的不同 ， 前一段时间我们看到外资北上的热情很大 ， 据您与外资机构投资者的交流 ， 外资机构方面整体是如何看待A股？他们关注的兴趣点有哪些？
刘鸣镝：尽管全球经济基本面疲软 ， 但因货币政策宽松 ， 参与交流的海外投资者普遍看涨全球资产价格 。 由于中国经济实现V形复苏且近期人民币兑美元汇率趋稳 ， 这些投资者对A股颇感兴趣 。
海外投资者的目标是以合理估值购入稳健公司 ， 随着时间推移 ， 这类公司将会升值 。 但这些投资者远在海外、无法捕捉中国股市短期波动 ， 因此其做法是选择业务能够扩大/成长且能盈利的合适公司 。 能做到这点的企业股价应会上涨 ， 尤其随时间推移 。 海外投资者确实希望看到A股市场走出慢牛行情 。 对许多海外投资者而言 ， 不可持续因素导致市场超涨将是抛售信号 。
《思维·谈》：您在《报告》中建议 ， 应精选高质量且股价表现落后的价值股 。 首先 ， 由于A股市场的机构化水平不断提高 ， 好高质量的成长股(行业龙头)依然值得看好 。 其次 ， 随着经济复苏渐强 ， 建议逐步增配具有周期性上行空间的行业龙头(机械工程、家具、汽车) 。 您也看到 ， 科创板今年以来容纳了不少新经济股票 ， 整体上 ， 您更看好偏新经济的股票？新经济类型的股票一直存在的问题 ， 比如盈利稳定性 ， 是否会像创业板时期一样？最后估值太高而盈利不佳 ， 您会有这种担忧吗？
刘鸣镝：不考虑流动性的话 ， 股票回报取决于公司业务表现 。 企业不会无缘无故突然亏损 。 亏损持续、超出资本市场承受度的企业也称不上优质股 。
尽管我们对中国股市持乐观、建设性看法 ， 但个股层面仍有很多不同 。 适用于大市的未必适合个股 。 但个股的好处是很多未知是可以通过多问多查大幅提高确定性的 ， 这一过程与很多人擅长的选房类似 。
要把每一只股票视作为一个包含了客户群体、领导力、组织力和创新力的有机生态系统 ， 而非红绿跳动的代码；这种有机生态系统的产出将决定股价长期的涨跌 。 总而言之 ， 不断实践 ， 熟能生巧 。
《思维·谈》：整体上 ， 随着外资机构在国内金融业中持股比例不断放宽 ， 外资大规模超配A股是否是确定性的趋势？您预期 ， 未来几年资金量会有多大？有些人预计未来三年将有近万亿美元海外资金流入中国市场 ， 您是否对此乐观？
刘鸣镝：这方面形势也在不断变化 。 回到我们之前所说的 ， 如果中国股票整体盈利增长继续表现出色、估值合理且汇率相对稳定 ， 全球投资者就会将更多资产投入其中 。 但这将是中国股市表现提升的结果而非原因 。
声明：文章内容仅供参考 ， 不构成投资建议 。 投资者据此操作 ， 风险自担 。


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