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股票行情|北京和众汇富：A 股最牛供应商，ROE 超过 20％


伴随着动力电车极其确定的发展趋势 ， 动力电池技术在业内引发了此起彼伏的争论 ， 然而对于三元锂电池、磷酸铁锂电池、石墨烯电池未来究竟谁将成为主流趋势仍然无法定论 。
但是无论锂电池行业有多么大的不确定性 ， 锂电池设备龙头先导智能并没有产生多么大的苦恼 。 近几年 ， 凭借自身过硬的技术 ， 先导智能取得了众多电池企业和车企的青睐 ， 包括松下、索尼、三星SDI、LG化学、ATL、CATL、比亚迪以及特斯拉、奔驰、大众、GM、上汽等 ， 营业收入持续高增 ， 截至2019末公司实现营业收入46.84亿元 ， 较2018年增长了20.41% 。

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一、锂电设备业务占比高达86.42% ， 先导智能已成为行业龙头
先导智能成立于2002年 ， 经过十几年技术与经验的积累 ， 先导智能已形成稳固且明显的品牌效应与优势 。 先导智能自2003年起为松下配套开发电容器装备 ， 2008年正式进入锂电池装备行业 ， 为索尼、松下、三星及比亚迪等世界一流的锂电池生产厂商提供数码和动力锂电池关键设备 ， 2013年成功研发出电动汽车用动力锂电池卷绕机 ， 成为可以为比亚迪和特斯拉供货的企业 ， 2017年收购珠海泰坦新动力电子有限公司 ， 完成了对整个锂电池智能制造的整合 。
目前 ， 先导智能的业务涵盖锂电池设备、光伏设备、3C智能设备、电容器设备等多个领域 ， 其中公司锂电设备业务占比最大 ， 已成为公司业绩增长的主要动力 。 2019年 ， 在公司总营收为46.84亿元的情况下 ， 锂电池设备贡献了86.42% ， 实现营业收入38.12亿元 。

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事实上 ， 自2014年以来 ， 伴随着新能源汽车的兴起 ， 先导智能的营业收入便一直保持高速增长 ， 2014年、2015年、2016年、2017年、2018年营业收入同比增长率分别为75.41%、74.89%、101.26%、101.75%、78.7% ， 而即使2019年受新能源汽车政策补贴退坡及部分地区提前切换国六标准影响 ， 我国新能源汽车的销量有所下滑 ， 作为锂电池智能设备龙头先导智能仍然保持了20.41%的营收增长率（其中锂电池设备销售收入较2018年增长了10.68%） 。 值得一提的是 ， 在这种情况下 ， 2019年先导智能的产销率为130% ， 设备供不应求现象十分明显 。

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截至2019年末 ， 先导智能在锂电设备行业的市占率为28% ， 位于行业首位 ， 较2017年增多了近20%的市场份额 ， 远领先于第二名赢合科技 ， 未来随着新能源汽车行业的快速发展 ， 先导智能作为头部企业有望进一步受益 。
二、先导智能的高ROE是由净利率驱动的 ， 而净利率的核心推动力是技术
可以看到 ， 2014-2019年间 ， 先导智能的加权净资产收益率一直处于20%以上 ， 2016年甚至达到了35%以上 ， 而2017年之后 ， 先导智能的净资产收益率却处于一个下滑趋势 ， 通过分析发现 ， 在权益乘数和总资产周转率较为稳定的状态下 ， 驱动先导智能保持高ROE的净利率在不断下滑 。 2019年 ， 先导智能的净利率为16.34% ， 较2016年已下降了近10个百分点 ， 难道是公司的盈利能力出现问题了？

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首先 ， 销售成本率的上升导致了企业净利率的下滑 。 一方面 ， 从前几年数据来看 ， 主要是由于企业光伏设备业务占比的下滑间接导致了企业销售成本率的上升 ， 这是因为伴随着企业锂电池设备营收占比的增加 ， 不被作为核心业务的光伏设备的经济规模效应丧失毛利率迅速下滑 ， 据悉 ， 2017年之前光伏设备的毛利率一直在45%以上 。 另一方面 ， 2019年 ， 先导智能的销售成本率为60.67% ， 虽然较2018年略有下降 ， 但是从营业成本构成来看 ， 在原材料成本占比下滑的同时其人工成本占比却有了一个明显的提升 ， 从2018年的5.2%直接跃到了9.13% ， 人工成本的金额大幅提升 。


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