董登新|阳谷华泰：全球市占率60%的隐形冠军，未来3倍空间？( 二 ) 动力源|上市公司|科技创新板

2019年12月，公司公告拟投产9万吨高性能橡胶助剂，建设期1.5年，主要产品是4万吨不溶性硫磺和3.5万吨树脂产品，预计该项目年均利润2.98亿元，新产品是对公司现有产能的补充，能进一步提升企业实力。

公司2020年初新增2万吨连续法产能投产后，产能增加到4万吨。如果这个4万吨产能能在2021年投产，公司将超越日本四国化工及尚舜化工，成为不溶性硫磺行业的世界第二、国内第一，产能将达到8万吨。
从产量来看，国内企业方面， 2019 年全国不溶性硫磺产量达 10.4 万吨，同比上升 11.8% ，不溶性硫磺全球年需求总量约30 万吨。
按照公司2019年的年报信息，假设其他业务收入全部是不溶性硫磺，那么这个业务的毛利率远高于其他业务的毛利率，而且收入高达2.8亿，如果8万吨全部投产，收入翻四倍，超过10亿了。

此外，公司新增的 3.5 万吨酚醛树脂产能将于 2021 年正式投产（配套甲醛生产装臵），通过间歇釜式法生产增粘树脂、补强树脂、粘合树脂，同时拟配套建设对叔丁基苯酚和对叔辛基苯酚生产装臵，掌握原材料的制造与供给，有效降低成本。
酚醛树脂产品毛利率较高，国内产能上上市公司有彤程新材，它是特种橡胶助剂的隐形冠军，产品毛利率、净利率远高于阳谷华泰。

这块业务未来能否顺利投产还具有不确定性，且行且珍惜吧
3、龙头企业都在扩产
从目前整理的研报信息来看，橡胶助剂这个行业基本已经度过了国产替代，国内企业也是各有优势。具体来看，阳谷华泰是世界最大防焦剂CTP生产企业，尚舜化工是世界促进剂领军企业，圣奥化学、科迈化工分别是世界最大的对苯二胺类和喹啉类防老剂的生产企业，彤程新材是酚醛树脂龙头企业。

从国外来看， 2002 年四大主要橡胶助剂生产商在国际市场上占据了 80%的市场份额，到 2012 年他们市场份额占比减少到了 30%左右。目前，他们大多聚焦高端，或者聚焦细分区域市场。
因此基本没有太多国产替代的空间，那么龙头公司是不是安稳现状呢？
当然不是，公司在往高端市场发展，其他各家龙头企业也在扩张。

4、财务数据
我们直接看盈利能力，直接看ROE ，公司有点周期股的意思了。 2016年至2018年ROE大于20% ， 2019年只有11% ， 2020年上半年只有1.68% 。但是如果自己看毛利率水平，其实就还好， 2019年毛利率24% ， 2020年毛利率为25% 。

具体来看，这两年管理费用率和研发费用率大幅提升。毛利率较2018年下降是因为产品下降， 2020年产品继续下降，但是原材料下降更多。管理费用率大幅提高主要原因是本期摊销股权激励费用1900万。研发费用率大幅提高原因就是研发投入大幅提高。