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南方PLUS|互联互通是金融支持大湾区建设的突破口，广发证券首席经济学家沈明高：

金融支持粤港澳大湾区建设“施工图”和“任务书”正式发布 。 7月31日 ， 广东省地方金融监管局多部门共同印发了《关于贯彻落实金融支持粤港澳大湾区建设意见的实施方案》（下称《实施方案》） 。 《实施方案》通过80条举措对“湾区金融26条”进行细化落实 ， 让湾区各金融业有了明确的操作路径和时间安排 。
金融支持大湾区建设应该如何突围？广发证券首席经济学家沈明高第一时间接受南方日报采访人员独家采访 ， 发表了自己的见解 。 在他看来 ， 互联互通是金融支持大湾区建设的突破口 ， 本土金融机构现代化是金融支持大湾区建设的基础 ， 充分利用区内资源是金融支持大湾区建设的落脚点 。
南方PLUS|互联互通是金融支持大湾区建设的突破口，广发证券首席经济学家沈明高：
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广发证券首席经济学家沈明高
金融支持大湾区建设要体现大湾区特色
南方日报：金融是实体经济的血脉 ， 为实体经济服务是金融的天职 ， 但具体到金融支持粤港澳大湾区建设 ， 应该如何体现区域特色？达成这一目标有哪些挑战？
沈明高：金融支持实体经济是一个综合课题 ， 抓手很多 ， 很多措施在全国其他地区都适用 。 然而 ， 我们这里所说的金融支持大湾区建设 ， 其特殊性在于大湾区 ， 这是国内其他地区所没有的 。 因此 ， 在粤港澳大湾区 ， 金融支持实体经济 ， 必须要体现大湾区这一特色 。
大湾区的特色是两岸三地的金融市场 ， 打通三地的金融市场 ， 是壮大金融服务实体经济的落脚点 。 对此 ， 《粤港澳大湾区发展规划纲要》有明确的阐述 ， 即到2022年 ， 要实现区内“要素流动顺畅”；到2035年 ， 要实现“大湾区内市场高水平互联互通基本实现 ， 各类资源要素高效便捷流动” 。 从金融的角度看 ， 互联互通就是资本要素的顺畅、高效流动 。
概况来讲 ， 区内金融市场互联互通的程度越高 ， 区内金融机构现代化的进程就越快 ， 金融支持大湾区建设的能力就越强 。 因此 ， 随着大湾区建设的深入发展 ， 区内互联互通的水平应该上一个新的台阶 。
不过 ， 大湾区互联互通有两大关键挑战 ， 一是资金单边流动可能对人民币汇率产生冲击 ， 二是要求市场主体有硬预算约束 。
要解决这两个关键挑战 ， 互联互通应该循序渐进、可控稳妥推进 ， 我们建议关键的突破口是将现有的QFII和QDII机制合二为一 ， 进行余额管理 。
其一 ， 余额可控 。 初期可以是顺差 ， 即资金净流入 ， 条件成熟时可以逐步放宽至净流出 。
其二 ， 总额不再受限 。 在余额管理之下 ， 流入的资金越多 ， 流出的也就越多 ， 可以提升市场的流动性和活跃度；同时 ， 有竞争力的金融机构可以在余额不变的情况下 ， 同时做大资金流入合流出的规模 ， 其竞争优势可以充分发挥出来 ， 避免了限额管理的效率弊端 。
其三 ， 用途可逐步放宽 ， 一开始可以适当管控可投资标的 ， 实施负面清单管理 ， 随着市场趋于成熟 ， 逐步缩短负面清单 。
其四 ， 互联互通程度逐步提升 ， QFII和QDII合二为一 ， 建立了一个可控且可以量化的互联互通机制 ， 大大提升有竞争力的金融机构服务实体经济的实力 。
建设国际竞争力投行需三个关键因素
南方日报：《实施方案》提出 ， 进一步落实各类扶持政策措施 ， 打造具有国际竞争力的一流投资银行 。 打造具有国际竞争力的一流投资银行 ， 对于大湾区金融发展有什么重要的意义？
沈明高：没有现代化的本土金融机构 ， 就很难提升金融服务实体经济的实力 。 为此 ， 我们一直建议推动大湾区率先实现金融现代化 ， 以金融现代化推动和服务经济现代化 。
打造具有国际竞争力的区内证券公司 ， 是大湾区金融现代化的一个重要部分 。 而要建设具有国际竞争力的投行 ， 需要很多条件 ， 如法治文化等 ， 但更离不开以下三个关键因素：
第一 ， 直接融资比重上升 。 随着我国劳动力密集型产业的转型升级 ， 技术创新的重要性不但提升 ， 企业对直接融资渠道的依赖程度不断提高 。 我们的研究发现 ， 国际经验表明 ， 出口占GDP比重越高 ， 银行信贷占GDP的比重越高 ， 反之亦然 。 这背后主要的原因是 ， 出口占比较大的行业通常是传统的成熟行业 ， 银行间接融资有优势 ， 但随着企业转型升级 ， 风险偏好相对较高、对风险定价能力相对较强的直接融资渠道将占优 。 大湾区处在我国转型升级的前沿 ， 对多样化的直接融资的需求也就更加强烈 ， 这是券商的机会 。
推动直接融资比例提高的另外一个因素是打破刚性兑付 。 有刚性兑付时 ， 整个经济中的无风险或低风险金融资产占比高 ， 风险偏好相对较低的银行有优势；打破刚性兑付后 ， 风险资产占比提高 ， 风险偏好相对较高的直接融资渠道的优势会逐步显现 。
第二 ， 业务流量 。 金融机构可大致分为两类 ， 一类主要是靠存量业务赚钱 ， 典型的存量业务就是买一个债券 ， 然后持有到期 ， 赚的是时间的钱；另一类是靠流量赚钱 ， 如证券交易等 。 一个有竞争力的券商 ， 主要是着眼于后者 ， 有时也从事存量业务（如自营业务） ， 但也更多是为了支持流量业务（如卖方业务） 。 大湾区金融市场的互联互通 ， 可以大幅度提升区内金融市场的活跃度 ， 其流量规模一定会造就新一代具有国际竞争力的本土券商 。


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