银价|股指之王李德林：白银做多！白银的库存增长可能会停止，银价很可能会继续上涨
金融属性上看，白银价格是黄金价格的跟随者，只是波动性更高；商品属性上看，库存规模+矿产商利润决定了其长期的价格走势；交易数据看，对冲基金的期货净多仓位与白银短期价格走势密切相关。至于最近的银价暴涨，有4个方面的原因：
1)黄金价格在一路上涨;
2)持续多年的低银价，毫无上涨希望，让诸多矿产商选择了减产，而新冠疫情的爆发，则进一步诱发和加剧了白银矿产商的减产浪潮，供给端的收缩为银价上涨营造了预期
3)虽然说白银的交易所库存依然维持在有史以来的最高位，但从期货交易对手上看，目前相对高银价的情况下，生产商的卖出合约量却处于一般水平，这意味着对冲基金拉升白银价格所需的成本非常低;
4)最重要的是，有人说，要额外拿15亿美元来购买实物白银。
黄金价格在上涨这是个基础，我们不再讨论，今天着重讨论后面3个问题，而且主要从交易对手的思路来进行探讨。
我们先来看世界白银协会最新发布的《2020年世界白银调查》(World-Silver-Survey-2020)，看一下最近十年全球白银的供应和消费情况(数据单位为“百万盎司”)。
显然，全球白银供给的最主要来源还是矿产白银，这占了白银供给的80%以上。
然而，自2015年以来，矿产白银总产量一直都在缓慢降低，疫情影响之下，加上银价低迷，预计2020年相比2019年的产量将下降5%——这是史无前例的下降，如果关注贵金属的价格，你也会不断地在新闻中听说，某某白银矿产商减产……
过去的5年间，白银供给都略多于白银需求，这导致了地表上的白银库存不断累积。也正是这个客观原因，一直在压制白银价格的上涨。
也正是因为供给多于实际需求，2015年以来，白银的价格一直维持在略高于整体成本线上运行，这极大地压制了白银矿产商的生产积极性——按照2019年的平均银价和银矿产银的全维持成本来看，大约有13%的银矿在生产白银的时候，其实一直都是赔钱的(见下图)。
请大家注意，就全维持成本来看，如果白银价格跌至12-13美元/盎司(红线框标识)，大约只有40-60%的白银矿场能赚钱，如果这个价格持续下去，其余的矿场估计都得关门——对于贱金属而言，这当然没有太大问题，但对于贵金属来说，这属于基本不可能的情况。
不管怎么样，白银属于贵金属，贵金属的长期储存成本基本可以忽略。如果50%的矿产商都不生产白银了，你可想而知白银怎么可能维持低价?
注意，除生产商和消费商之外的所有白银市场参与者，基本上都是为了通过投机获取差价，而除了回收银之外，矿产商可以说是白银市场唯一的实物供应者，所以，白银生产商在期货市场上的卖空仓位，基本可以代表他们的利润情况：
【 银价|股指之王李德林：白银做多！白银的库存增长可能会停止，银价很可能会继续上涨】只要利润足够高，只要有产量，他们肯定会选择卖出白银期货。
矿产商可能的减产，其实从Comex的生产商卖空合约数量上也能看出来端倪(生产商生产白银，所以在期货市场上以卖出合约为主)，下面的图就是我根据CFTC每周公布的数据，做出来的2015年迄今银价与生产商期货空头的对应关系(图中左纵轴为生产商卖空合约数量，每一张合约代表5000盎司的白银，右纵轴为白银价格)。 显然，过去的5年多时间里，每当银价走高的时候，生产商的卖空合约量就开始大增——这当然可以理解，生产商希望将自己生产的白银以尽可能高的价格卖出去，而且他们要靠卖出矿产白银来维持企业运营。
生产商卖空合约量的最高峰出现在2017年4月份，当时生产商卖出合约量高达8.5万份，而卖空合约量的第2、3、4高峰是2019年9月份、2016年7月份和2017年11月份和2020年2月份——不用怀疑矿产商的智商，这5个时间段，都是银价一段时期内的高点(2019年8月底和2020年2月底，我也写了文章让大家卖出金银)。
从交易对手角度分析，如果对冲基金想要推升白银价格，矿产商实实在在的卖空合约才是最大的障碍，所以一旦矿产商的卖空合约量上升到了极高的总量上，对冲基金肯定不会选择在这个时候去拉升银价。
疫情之后，由于宽松货币政策的实施，银价开始快速反弹，并在6月份超过18美元/盎司，但矿产商的卖空合约量却没有跟上来——银价涨了这么多，矿产商卖空合约量却比2020年2月份还要小得多，这当然不是矿产商不想卖，而是因为疫情减产之后，他们的产量没那么多了，银矿商可都是正规的实体企业，不会没有白银也要拼命卖空……
从更深远的一个逻辑来说，矿产商是市场上最主要的实物白银提供者(回收银只有矿产银产量的1/5)，在全球的实物白银消费多年保持稳定甚至略有萎缩的情况下(见第一个表格)，在银价处于相对高位的时候，矿产商却没有更多的白银卖，这可能意味着持续近4年的白银库存快速累积可能会减缓、停止甚至逆转。
正是在这种情况下，对冲基金嗅到了机会，再加上黄金价格已经涨了上去，而银价相对而言依然处于低位，而对冲基金的多仓也恰好处于7年来的历史性低位：
金价一直在上涨，银价处于历史低位(相比黄金)，对冲基金持仓处于低位，连续几年的矿产白银产量下降，疫情影响下矿产商宣布减产，矿产商的卖空合约量相比银价很低，白银库存有可能开始下降……拉升银价，还需要更多的理由么?
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