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智飞|代理占9成、毛利逐年萎缩，年内股价上涨256%的智飞生物股东减持超30亿

自年初以来 ， 疫苗概念公司一直受到广泛的关注 ， 二级市场上股价也屡创新高 ， 作为行业龙头之一 ， 智飞生物（300122.SZ）的股价则从年初的49.2元最高上涨至194.21元 ， 涨幅约为256% ， 市值一度站上3000亿 。
智飞|代理占9成、毛利逐年萎缩，年内股价上涨256%的智飞生物股东减持超30亿
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而在新冠疫苗研发之前 ， 智飞生物的自研产品并不给力 ， 虽然有超过90%的毛利率 ， 但营收规模却并不大 ， 反而代理美国默沙东公司HPV疫苗等产品占据主导地位 。
虽然近年来智飞生物研发费用不断提升 ， 但新品进度和自研产品推广都不及代理产品的增长 ， 而国产替代品逐步上市、默沙东强势地位难以撼动 ， 都导致智飞生物毛利水平不断受到挤压 ， 开始出现大幅度下滑 。
而在市值不断触及高点时 ， 股东们也开始减持不断 ， 一年内控股股东及目前第三大股东累计减持超过40亿 ， 其中仅2020年减持总额就超过30亿 。
新品研发不及 ， 业绩增速放缓
早在2月3日 ， 智飞生物的全资子公司智飞龙科马就和中国科学院微生物研究所（以下简称：微生物所）签订了《合作意向框架协议》 ， 通过受让并进行后续产业化开发2019-nCoV重组蛋白亚单位疫苗 ， 来进行针对新冠病毒的疫苗研发 。
意料之中的是 ， 疫苗概念再加上上半年股市的大环境影响 ， 半年的时间 ， 智飞生物的股价屡创新高 ， 最大增幅达到247% 。
智飞|代理占9成、毛利逐年萎缩，年内股价上涨256%的智飞生物股东减持超30亿
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【智飞|代理占9成、毛利逐年萎缩，年内股价上涨256%的智飞生物股东减持超30亿】据6月23日最新公告显示 ， 智飞龙科马和微生物所合作研发的新冠疫苗获得国家药监局临床试验申请受理通知书及临床试验批件 ， 虽然相比康希诺等公司 ， 智飞生物的疫苗不是进度最快的 ， 但至此智飞生物的新冠疫苗到底离上市又近了一步 。
在疫苗还没研制成功 ， 疫苗瓶、冷链运输等概念就先后诞生“妖股”的市场环境下 ， 仅7月以来 ， 智飞生物的股价就近乎翻了一倍 ， 也在7月底市值触及3000亿 。
研发的前期是一个漫长的投入阶段 ， 半年报显示 ， 上半年智飞生物计入研发费用1.06亿 ， 同比增长57% ， 而这已经超过了2019年全年研发费用的6成 。
事实上 ， 为了摆脱对代理产品的依赖 ， 近年来智飞生物一直在进行自有产品的研发 ， 2019年研发支出增长至1.7亿 ， 不过由于营收的增长速度更快 ， 研发投入占比依然出现连续多年下降 。
据华西证券研报统计 ， 智飞生物自研的母牛分枝杆菌疫苗即将投产上市 ， 而目前还有两支肺炎疫苗、两支流感疫苗和冻干人用狂犬疫苗即将完成进度表 ， 其余疫苗投产至少还需要1年以上时间 。
智飞|代理占9成、毛利逐年萎缩，年内股价上涨256%的智飞生物股东减持超30亿
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但值得一提的是 ， 疫苗从自主研发到被市场接受往往需要很长的时间 ， 就目前的情况来看 ， 智飞生物自研产品的盈利能力还不能从营收上反应出来 ， 不仅如此 ， 2019年在代理疫苗毛利率大幅下降时 ， 智飞生物净利润增速进一步放缓 ， 不足上年2成 。
9成采购依赖默沙东 ， 代理疫苗利润被挤压
除了今年的“重头戏”研制新冠疫苗 ， 智飞生物原本的主要经营产品可以分为自主生产和代理疫苗两类 。
目前在售的自主疫苗包括AC-Hib疫苗、ACYW135疫苗、Hib疫苗和AC结合疫苗4种类型 ， 而代理疫苗则包括四价和九价HPV疫苗、五价轮状疫苗和23价肺炎、灭活甲肝疫苗5种类型 ， 值得注意的是 ， 5种代理疫苗产品全部来自美国默沙东公司 。


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