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Redbull|黄金疯涨的背后金价的估值该如何界定

【Redbull|黄金疯涨的背后金价的估值该如何界定】截至本周五 ， 国际现货伦敦金收盘于2036美元/盎司跌幅1.36% ， 较周四的历史高点2070美元/盎司有所回落 。 黄金疯涨的背后金价的估值是如何界定的？笔者不才根据自己多年职业交易员的经验做如下分析 。
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图1：近10年黄金与美元的走势对比
黄金不同于其他安全资产的最大特点 ， 是黄金不属于任何人的负债或债权 。 因此用于给股票或国债估值的各类方法无一适合黄金 。 那么我们该如何评价截止8月7号伦敦金收盘价2070美元/盎司 ， 黄金价格贵还是不贵？3000美元/盎司的金价是否遥不可及？4000美元/盎司呢？金价的估值如何界定？
要梳理这个问题依旧要追寻本轮黄金上涨的逻辑所在 。
一方面各国一轮接一轮的货币与财政刺激提高了通胀预期 ， 尽最大能量压低中长期债券收益率 ， 从而引导资金流向实体达到刺激经济的目的 。
另一方面 ， 本轮的通胀回归恰好发生在国债等其它安全资产收益率 ， 迫近于0%甚至处于负数的时代 。 如果在本世纪初 ， 美国十年期国债收益率有6%的年代 ， 通胀预期即便超过到2% ， 投资者依旧可以从通胀保值债券（TIPS）获得4%的实际收益率 ， 而且是安全的实际收益率 。
黄金作为零息票资产并没什么优势 。 但如今美国十年期收益率为0.538%（实际收益率也就是减去通胀水平的已经到-1.05%） ， 如果要综合考虑通胀和债券收益率 ， 去年世界黄金协会发表的一篇博文显得恰如其分：用债券收益率和通胀预期共同衡量黄金的公允价值 。 具体来说 ， 黄金可以看作是有如下特征的债券：
无息票 ， 黄金不付利息；
长久期 ， 因为黄金可长期贮存；
通胀保值 ， 历史已经证明这点；
无风险 ， 尤其是无信用风险 。
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图2：现货黄金与公允价格对比（来源于世界黄金业协会）
如此一来 ， 黄金可看做是二十年期无息票通胀保值国债 。 采用二十年期主要原因是金价长期波动率与二十年期国债收益率持平 ， 十年期收益率波动太大 。
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图3：金价公允价格模拟（数据来源于世界黄金业协会）
当然 ， 无息票的TIPS并不存在 ， 因此仅能从二十年期国债收益率与实际收益率估算价值 ， 再按比例放大后 ， 黄金的公允价值大约在1644美元 。 目前金价冲到2070美元显示黄金有24%左右的溢价 。 然而历史上在2008年-2011年间 ， 同样是经济大萧条 ， 通胀预期大涨的时代 ， 黄金溢价一度超过40% 。
所以当下的金价确实贵 ， 但金价还没贵到上次危机的水平 。 如果模拟不同国债收益率和通胀预期下的金价 ， 若二十年期美国国债继续下沉到0.5%左右的水平 ， 二十年期通胀预期继续上涨至2-2.5%的区间（美联储此前暗示过允许通胀超调 ， 或称Overshot） 。 公允金价也可以轻易上涨到2000-2500美元 ， 若黄金回到45%的巅峰溢价水平 ， 看涨3000美元/盎司可能还挺合理 。 但是目前的金价依旧有24%的溢价 ， 市场资金是否持续性流入？美元指数是否持续贬值？10年期美债收益率是否继续新低？等这一系列问题都是左右金价的核心 ， 是否继续新高我们还得综合以及理性的研判 。
额外附图：金价与十年期/二十年期美国国债收益率、通胀保值收益率和盈亏平衡通胀预期间对比 。
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图4：金价与十年期国债收益率对比（数据来源于美联储官网）
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图5：金价与二十年期美国国债收益率（数据来源于美联储官网）
风险提示：上文所示观点 ， 都有其特定立场 ， 投资决策需建立在独立思考之上 。 更多问题敬请关注公号“Redbull” 。 欢迎在评论区留言 。 谢谢您的阅读 ， 祝您交易顺利


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