证券市场红周刊|投资价值凸显，保险股被系统性低估( 二 )
另一方面 ， 保险公司的重要盈利来源之一是投资收益 ， 而股权投资由于波动较大 ， 对盈利能力影响要比债券强得多 。 这些保险公司的大量浮存金投到了经营相对有保障的国企(包括许多银行) ， 而这些股票恰恰是本轮“牛市”中最不受待见的 ， 别说上涨 ， 能不下跌就已谢天谢地 。
【证券市场红周刊|投资价值凸显，保险股被系统性低估】这两个因素结合在一起 ， 辖制了险企的上涨空间 。 从内含价值的角度看 ， 2019年年底中国平安、中国人寿、中国太保和中国太平的内含价值分别为1.2万亿 ， 9421亿、3960亿、2054亿 。 按照2020年7月30日A股的收盘价 ， 这四家公司的价格/内含价值依次为1.17x ， 1.06x ， 0.72x ， 和0.83x 。 这些公司在港股的估值更低 。 注意 ， 如我们之前讨论的内含价值定义 ， 价格/内含价值这个指标只考虑了公司现在的净资产价值及已签保单未来有效业务价值的贴现 ， 完全没有考虑这些公司未来的成长空间 。 因此 ， 笔者认为中国保险企业被系统性低估了 。 在长期增长逻辑完善的情况下 ， 中国保险股的整体估值恢复只是时间问题 。
龙头股中国平安配置价值凸显
在上市险企中 ， 笔者最看好的是中国平安 ， 认为中国平安具备最好的投资价值 。 中国平安拥有所有保险公司中最高的净利润率 。 与之对应的 ， 也拥有最高的净资产回报率 。 如图3所示 ， 这种优势系统性地长期存在 ， 因此绝非偶然 。
图2中国四大保险公司的净利润率
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数据来源：各大公司年报图3中国四大保险公司的净资产收益率
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数据来源：各大公司年报
还值得一提的是 ， 中国保险行业在过去十年中逐步放开竞争 ， 因此走的不是国外的整合聚集路线 ， 而是竞争对手增加 ， 竞争激化 ， 行业逐步去龙头化的过程 。 中国平安是四大上市保险公司中惟一一个寿险的市占率在过去十年不降反升的公司 。
表2四大保险公司寿险市占率对比
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数据来源：各大公司年报
投资投的是未来 ， 中国平安在未来的发展潜能方面 ， 笔者认为也是最好的 。 平安好医生和平安壹帐通股价都大幅提升了 ， 平安陆金所下半年也准备上市 ， 但市场却从来没有给平安任何在科技领域的估值溢价 。 平安银行在2012年吸收深发展之后已经变成了渠道引流的巨大助力 ， 且在零售转型中取得了明显的成功 。 平安大力发展人工智能 ， 在200多个银行和保险场景中已经能够大幅提升客户体验 ， 并借此降低人员成本和确保网络安全 。 从寿险到财产险 ， 从银行到资产管理 ， 从金融科技到医疗保健 ， 平安已经逐渐形成生态闭环 ， 并通过这种科技助力 ， 网络效应和规模效应明显的交叉销售大幅提高了近年来的净利润率和净资产收益率 。 因此 ， 尽管保险行业短期承压 ， 二季度的季报可能也不会好看 ， 笔者依然认为当下中国的保险股总体具有投资价值 ， 而中国平安的投资价值 ， 更是其中的翘楚 。
(本文已刊发于8月8日《红周刊》 ， 文中观点仅代表作者个人 ， 不代表《红周刊》立场 ， 提及个股仅为举例分析 ， 非投资建议 。 )
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